大病保险年底前全覆盖 相关概念股价值解析

　　云南白药：业绩符合预期，牙膏持续高增长

　　云南白药000538

　　研究机构：国金证券分析师：李敬雷，黄挺撰写日期：2012-08-20

　　业绩简评

　　云南白药2012年上半年实现营业收入60.75亿元，同比增长19.74%；归属于上市公司股东的净利润7.25亿元，同比增长28.44%，符合预期。

　　经营分析工商业稳步增长：公司上半年实现工业收入23.9亿元，同比增长27.87%，由于中药材价格上涨、折旧费用增加、低毛利的普药品种增长较快，毛利率为62.14%，较上年同期下降13.78个PP；公司医药商业收入实现36.69亿元，同比增长14.79%，毛利率为6.61%，较上年同期提升0.53个PP。

　　药品事业部稳健，普药增长较快：上半年，药品事业部实现收入15.1亿元，同比增长15%。其中白药系列产品和透皮产品增长稳健，普药业务增速接近40%。由于药材价格上涨和固定资产折旧费用增加导致毛利率下降明显，但公司通过大幅降低销售费用率，药品事业部净利润率维持在29.1%，较上年仅下降2.4个PP。

　　健康事业部持续高增长，朗健成亮点：上半年，健康事业部实现收入7.53亿元，同比增长42.2%；实现净利润1.64亿元。分产品来看，传统白药牙膏保持了接近40%的高速增长，朗健牙膏市场反应较好上半年销售约3000万左右，养元青仍有待突破。

　　销售费用率大幅下降，管理费用率稳定：公司上半年销售费用率为11.3%，较上年同期下降4.6个PP，药品事业部合并后的销售费用削减是主要原因；公司管理费用较上年同期基本持平。

　　盈利调整我们维持公司盈利预测不变，预计2012-2014年EPS分别为2.23元、2.80、3.50元，同比增长28%，25%，25%。

　　投资建议公司是我国中药大健康产业的排头兵，百年老店的品牌力具有投资稀缺性。虽然目前除牙膏以外日化产品的运作仍在探索阶段，但云南白药的品牌认可度与延伸力是值得肯定的。因此，我们看好公司布局大健康产业，进军日化行业的战略，具体论证逻辑请见我们于5月10日发布的深度研究《踏上发展新征程，中药日化促成长》，维持“增持”评级。