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　　康美药业：中报符合预期，核心业务高增长

　　康美药业600518

　　研究机构：国金证券分析师：李敬雷，黄挺撰写日期：2012-08-29

　　业绩简评2012年1-6月公司实现营业收入51.13亿，同比增长83.11%；营业利润8.39亿，同比增长46.52%；归属上市公司股东净利润7.08亿，同比增长62.48%；经营活动产生的现金流量净额8.27亿，基本每股收益0.322元。

　　业绩符合预期。

　　经营分析继续深化特色中药全产业链战略，收入实现快速增长：公司正积极打造一个一体化的中药材健康产业链王国，已经基本完成中药材种植、加工、仓储、物流、医药贸易交易平台、终端销售、药品保健品健康大产业整合，随着产能释放，效益初步体现，上半年收入和净利润均实现高成长。

　　中药核心业务增长态势喜人：上半年公司三大核心业务板块中药饮片、中药材贸易、新开河红参继续高成长，随着亳州中药材市场逐步进入收益阶段，中药板块合计收入41.9亿，同比增长97.63%，中药产业地位稳固。

　　随着规模的不断扩大，毛利率趋于缓慢下降，但规模效应体现出费用率略有下降：随着公司核心板块业务规模持续扩大，以及中药材价格波动，毛利率较低的部分业务(如医药商业)扩张，综合毛利率有所下降，其中医药板块整体下降4.58个百分点，食品业务毛利率基本持平，物业管理毛利率下降2.33个百分点；规模效应所带来的费用率略有下降，即净利润增速快于营业利润增速。

　　尝试创新的健康产业盈利模式：上半年公司与人保签订合作协议框架，开展高端健康管理服务和健康产品销售。公司积极尝试新型健康管理服务销售模式，由于高端服务普遍盈利能力强，为公司提供了新的发展方向。

　　盈利调整我们维持公司2012-2014年EPS为0.677元、0.897元和1.176元的预测。

　　投资建议公司是国内中药全产业链的缔造者，中药核心业务板块保持高增长，随着公司围绕健康产业探索新型业务，公司新的发展空间有望打开，我们维持“增持”投资评级