国务院部署加快转变农业发展方式 关注产业链个股

　　牧原股份7月销售数据解读:推荐公司的核心逻辑未变

　　报告要点

　　事件描述

　　牧原股份公布7月份销售简报。

　　事件评论

　　公司7月份生猪销售13.5万头，相比去年15.8万头出栏下降14.5%。公司今年1-7月份整体出栏生猪98.7万头，低于去年同期生猪出栏规模101.5万头。同时，通过公布的数据来计算出栏体重(其实公司仔猪的出栏比例有一定的提升，因此这样计算的出栏体重并不准确)，我们发现，公司7月份生猪出栏平均体重96.5公斤/头，上半年平均出栏体重也仅为101.4公斤，离去年109公斤也存在差距。

　　对于牧原7月份的上述数据，市场的解读大多局限于上述层面，而我们的关注点则在于:(1)7月份数据的背后原因为何？(2)对于今年、特别是明年出栏是否会有较大影响

　　我们的解读是:(1)前期的清群导致生产节奏有所变化(将猪舍全部清空进行消毒并空臵1-2周)，影响了7月份的销售量(这是7月数据较低的核心原因)；(2)肥猪日龄延长了10日左右(压栏)以及仔猪销售有所增加(7月销售数据较低的次要原因)；(3)预计今年全年商品猪出栏200万头出头；2016年300万头以上。因此，7月份数据并非是全年情况的映射，对市场关注的16年业绩和估值并没有影响。

　　我们认为，在进行清群处理后，公司下半年及明年产能将得到加速释放。从实践来看，猪舍的清群可有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率(部分猪场实验可分别提高8.8和9.4个百分点)，提高了养殖效率，同时更换新一批健康种猪也将使得psy进一步提升。因此在清群处理后，预计公司下半年和明年生猪出栏将得到快速增长。整体预计公司今年出栏规模将达到200-220万头，16年出栏规模达到300万头，因此，明年整体的业绩水平和对应估值不会有变化，因此推荐公司的核心逻辑未变。

　　给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.94元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)猪价持续下跌；(2)项目建设不达预期。