多重利好支撑鸡蛋生猪联袂上涨 养殖概念股价值解析

　　金宇集团：养殖行业景气度回升，市场苗业务进展迅速

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-08-26

　　基本业绩：公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入504，923，698.04元，同比上升了67.04%；主营业务成本146，514，107.15元，同比上升了38.49%；实现归属于上市公司股东的净利润21，372万元，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.49%。实现基本每股收益0.76元/股，比上年同期增加了35.71%。

　　投资要点：

　　生物制药业务收入，毛利增速创出新高。作为公司占比超过96%的生物制药业务在上半年继续保持高速增长，并创出了历史新高，根据半年报显示，生物制药业务上半年收入48765.12万元，毛利35029.75万元，同比增长了70.24%以及80.04%，在保持连年增长的同时创出了历史新高。

　　多元产品接力口蹄疫疫苗给公司业绩增速带来保证。公司加大了研发投入，充分发挥自身研发优势，通过与科研院所合作，加快新产品的研发进程，猪圆环疫苗、BVD+IBR二联疫苗等疫苗的研发工作进展顺利。今年农业部预算中加大了布病等重点人畜共患病防控投入力度。而布鲁氏菌病疫苗等新增产品必然会给公司带来新的业绩驱动力，推动公司未来业绩持续增长。

　　市场苗业务不断发力。公司开创了直达养殖场的点对点营销，突破了原有口蹄疫疫苗主要通过政府招标、相互比价的竞争困局，驱动口蹄疫疫苗业务新的增长模式。公司在直销苗业务拓展上保持了先发优势。作为口蹄疫疫苗的龙头企业，公司在12年已经开始涉足市场苗业务，在12年市场苗销售1亿元，13年达到2亿规模，今年上半年公司实现市场苗收入近2亿元。

　　养殖行业景气回升利好于公司业务拓展。随着下半年生猪养殖行业的反转，养殖户在实现盈利后，对部分高端疫苗以及兽药需求量必然会出现回升。下半年公司市场苗的推广前景应该更优于上半年。

　　投资风险：养殖业受到餐饮等行业收入下降的影响，存在利润继续下滑、畜禽出栏量下降等风险，或者规模化进程缓慢，这对未来的兽用疫苗行业会产生一定负面影响。

　　投资建议：公司市场苗业务持续发力，多元化产品的持续开发，下半年养殖行业景气回升都给公司下半年的业绩增长提供了有力保证。我们预计公司14/15年EPS为1.12元。给予公司增持评级。

　　*ST民和：养殖业务扭亏为盈，生物肥料逐步

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立，张婧 日期：2014-08-13

　　投资要点：

　　1。事件

　　公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长6.58%，净利润1195万元，同比增长115.33%，EPS为0.04元。其中Q2实现营业收入2.82亿元，同比增长16.46%，净利润为5186万元，同比增长233.22%。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、二季度禽产业链好转，鸡苗开始盈利。

　　经过长时间的全行业亏损，我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张，长期经营亏损开始去产能，我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上，这使二季度禽类产业链价格均开始好转。公司主要销售商品代鸡苗，而商品代鸡苗在二季度价格平均在2.8元/羽左右，公司出现盈利(商品代鸡苗成本在2.5元/羽左右)。我们预计公司上半年销售鸡苗数量约在9000万羽左右，其中二季度销售5000万羽，毛利率达到10.97%，平均单羽盈利约为0.3元/羽。

　　公司上半年营业外收入为3963万元，同比增长了73.52%，主要是扶持家禽业种禽补助达到了2685万元。另外公司上半年财务费用率达到了4.7%，较去年增加了2.91个百分点，主要是由于本期银行借款增加，相应产生的利息增加，而公司闲置资金补充流动资金和保本理财，利息收入减少。

　　(二)、产能持续淘汰，禽产业链反转确定。

　　从短期来看，目前鸡苗价格已经达到了3.9元/羽，我们认为主要是受前期天气热补栏减少影响，近期毛鸡鸡源较少，加之福喜事件下，多快餐停止与福喜合作，与其他合格供应商订单增多，促进屠宰场鸡肉产品走货加快，目前屠宰场产品库存仅在40%左右，产品走货价量齐升，部分地区毛鸡价格已经突破5元/斤，我们预计鸡苗价格在十一之前将会维持在3元/羽以上。从中长期看，2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%，为54万套左右，这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。7月份协会要求各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能，并在7月底已经完成淘汰，供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少，禽链反转趋势已经确定，公司业绩弹性大。

　　(三)、叶面肥进入市场开拓期，未来将逐步放量。

　　公司今年开始正式开拓生物肥料业务，上半年实现销售收入998万，同比去年增长631%，毛利率高达73.77%。我们认为随着市场的不断开拓，今年全年有望实现1000吨的销售量，未来几年依然高增长可期。

　　3。盈利预测和投资评级

　　我们认为随着禽产业链的反转，1季度是公司业绩底部，二季度已经开始恢复盈利，下半年价格将会进一步上升，公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16年公司EPS分别为0.23元/0.65元/0.80元，给予“推荐”评级。

　　雏鹰农牧：定增融资助力养殖规模扩张提速

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2014-08-07

　　投资要点

　　事件：雏鹰农牧发布公告，公司对二级市场进行定向增发。具体为：发行不超过1.63亿股，募集资金总额不超过15.2亿元，主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。

　　本次定向增发价格相对合理，对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%，即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测，本次定增价格相对于明年有14XPE，整体来说估值并不便宜，不过仍在相对合理象限之内。

　　雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。(1)若本次非公开发行股票完成后，募集资金总额为 15亿元多，将明显降低资产负债率(2014年半年报资产负债率达到58.96%)，优化财务结构，提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算，可为公司节省财务费用约1900万元。(2)募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键，能够进一步提高公司生猪养殖规模，有助于公司从源头控制产品安全，有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产，届时公司养殖产能将达到700-800万头，产能复合增长到30-40%，将成为国内生猪养殖龙头企业之一。

　　养殖股第二波普涨阶段中，雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看，当前7月份猪价进入实质盈利阶段，养殖户补栏积极性也将逐步走高，我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤，仔猪价格向上弹性将展现。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会，属于普涨行情，雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说，我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段，顺势操作是最佳策略，特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时，针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长，从而侵蚀业绩，我们认为确实有一定依据，我们预计公司自从积极推广雏牧香以来，3-5年时间都将是投入期，盈利很难产生正贡献，但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择；不过短期来看，公司也在减缓专卖店的扩张步伐，积极探索销售渠道转型，我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划，并积极尝试新的销售渠道，例如“网上销售、终端配送”模式，希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。

　　长期来说，中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来5年规划出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。我们预计，至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产)，届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。

　　考虑到 2015年中期猪价利好因素增强，我们上调2015年公司盈利预测，其中2014-15年对应EPS 为0.06、0.66元，目标价13.2元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。