国企改革顶层设计即将出炉 两大主线掘金7只个股

　　中国交建：2015年财测合乎预期

　　维持“持有-落后同业”评级：中国交建公布2014年4季度盈利，表现符合预期。公司提出的2015年营收财测亦在本中心与市场预料之中。一如我们所预期，2015年中国交建的公路与桥梁建筑业务 (约占整体营收的30%) 增长将趋缓，原因是2014年公路与桥梁的新订单较前一年同比下滑。去年投资业务 (BOT/BT) 新订单激增意味着近期负债压力将无法减轻，而公司根据2014年盈利发放的现金股利金额亦低于预期。本中心目标价系以15倍2016年预估市盈率推算而得，隐含19%的下跌空间。

　　2014年4季度盈利符合预期：每股收益人民币0.25元，与前一季、去年同期相比均持平，符合本中心预期，但较市场预估低7%。毛利率环比增长2.4/同比增长0.5个百分点至12.5%，主要可归功于疏浚业务与振华重工(ZPMC) 的毛利率攀升。2014年营收同比增长10.3%，动能主要来自于公路与桥梁建设、BOT与BT以及市政建设业务。

　　2014年新订单同比增长12%，其中以投资业务 (同比增长72%)、咨询/设计 (同比增长24%) 以及市政与其他建设 (同比增长20%) 为主力，反观公路与桥梁的新订单则同比下滑14%。由于投资 (BOT/BT) 的新订单不断增加，因此研究中心预期公司短期内将无法减轻债务压力。

　　2015年财测：中国交建于3月17日宣布2015年营收目标为人民币3,950亿元，隐含8%同比增长率，符合本中心先前预估。2015年新订单产生的收入将同比增长7%至人民币6,500亿元，同比增长7%。管理层表示今年资本支出将低于2014年水平。

　　2014年现金股利为人民币0.17元 (发放率20%)，略低于本中心预期的人民币0.22元 (发放率25%).

　　股票估值

　　维持“持有-落后同业”评级

　　本中心维持“持有-落后同业”评级，但目标价自人民币14元调升至15元。我们采市盈率方式评估中国交建的未来增长前景。

　　本中心的2016年预估市盈率目标价人民币15.0元，系根据15倍目标倍数乘上2016年预估每股收益人民币1.0元所推估。我们将目标倍数自14倍调升至15倍；有鉴于2017年盈利预估同比增长10%且2016年预估平均净资产收益率达12%，我们认为该倍数为合理水平。

　　中国建筑：建筑业务无明显改善，地产销售额持续向好

　　前6月建筑新签承压，单月降幅有所收窄。15 年1-6 月建筑业务新签合同额7051 亿元，同比下降2.07%，其中6 月单月新签订单2124 亿元，同比下降0.84%，较5 单月新签降幅有所收窄。从业务分部来看，1-6 月份房屋建筑累计新签6089 亿元，同比下降3.7%；基础设施累计新签918 亿，同比增长10.9%，增速开始放缓；勘察设计累计新签44 亿元，同比下降10.6%，从地区分部来看，1-6 月份海外累计新签399 亿，同比上升2.7%，国内新签6652亿，同比下降2.3%。

　　建筑新开工面积增速继续处于负增长。公司15 年1-6 月新开工面积为11487万平方米，同比下降28.25%，其中6 月单月新开工面积1780 万平方米，同比下降30.50%。

　　政策面、资金面持续宽松，地产销售复苏明确。公司15 年1-6 月地产累计销售额为689 亿元，同比增长12.8%，较1-5 月份5.2%，增速大幅提高；合约累计销售面积为580 万平方米，同比大幅增长23.2%。我们估计其中6 月份中海地产和中建地产销售额分别为603 亿和86 亿。

　　估值及盈利预测。930、330 地产政策效果逐渐显现，降准降息资金面持续宽松，地产销售数据持续向好。我们预计15-16 年EPS 分别为0.86 元和0.95元，当前股价对应15 年PE 约为9.15 倍，给予15 年12-15 倍的动态市盈率，合理价值区间：10.36-12.90 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产销售低于预期，开工低于预期。(海通证券)