黄金股再度大涨

　　西部黄金：贵金属业新贵，未来潜力巨大

　　公司地域和产业链优势明显。公司位于新疆维吾尔自治区，下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于伊宁县、哈密市以及托里县，下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带(天山成矿带)。新疆2012 年新增金矿查明资源储量134.79 吨，位列全国各省区第三位。目前公司业务流程包括了黄金生产、采选和冶炼的整个一条产业链。公司拥有独立的矿山，所拥有的矿产资源为公司后续的冶炼提供较为稳定的原料供应。

　　金价反弹可期，利好公司毛利率。2015 年金价三大利好：第一，中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码，流动性进一步宽松将推升金价；第二，美国QE 正式退出等利空已逐步消化，且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱；第三，美国经济波动性犹存，低通胀风险或削减提前加息预期。金价或在15 年有反弹走势，届时公司毛利率有望回升，增厚公司业绩。

　　募投项目提高综合竞争力。公司此次募集资金所投资的项目是紧紧围绕公司现有的主营业务，目的是为了着重提高主营业务的运营效率和生产能力，为公司的可持续发展创造有利条件。

　　估算合理价位高于发行价，建议申购。据公司自身预测，以及公司未来募投项目发展和金价未来有趋稳上升趋势利好公司黄金业务毛利率，并且在市场热捧资源股的大环境下，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.18 元和0.21 元。对比各可比黄金股2015 年一致性估值预期，以及黄金股2015 年一致预期35.77 倍的行业平均估值。我们采取保守性原则，公司合理的价位区间应当在5.4-7.2 元，对应2015 年估值30-40 倍。而发行价为3.57 元，因此，我们建议申购。

　　主要不确定因素。业绩大幅下滑风险；资源储量风险；安全生产风险；募集资金投资项目效益测算因黄金价格波动所带来的风险。(海通证券)

　　山东黄金：激励高管，彰显雄心

　　点评：

　　公布员工持股计划，充分调动高管积极性：公司公布第一期员工持股计划，本次员工持股计划每1 计划份额的认购价格为人民币1 元，合计不超过17189.75 万份，资金总额不超过1.72 亿元，合计1185.50 万股，股票总数不超过公司本次交易后股本总额的10%。认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及其他员工合计131 人。股权激励措施将进一步

　　调动公司高管的积极性，将公司未来发展与高管个人利益紧密地联系在一起，为公司将来取得更加长远的发展做好铺垫，也彰显公司巩固贵金属龙头企业，冲击未来更为广阔前景的雄心。

　　注入集团优质资源，提升公司未来发展空间：公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后，山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算，本次交易标的资产规模将达到约 50.54 亿元，所涉及的黄金资源储量达到近330 吨。通过本次交易，公司将进一步扩大自身黄金生产的规模，总资产规模亦将大幅增加，并且公司的盈利能力也将得到提升

　　盈利预测：双因素支持公司未来业绩稳中有升。其一，高管重大变动后再推出员工持股计划，新血液新动力助公司再攀高峰。其二，公司拟注入集团优质资源，黄金储量和产能将进一步提升，黄金业务将继续做大做强。预计公司15-17 年EPS分别为0.70 元、0.84 元和1.01 元。参考同行业中，紫金矿业50.48 倍的动态PE，我们给予公司2015 年49 倍的PE 估值，对应未来6 个月目标价为34.30 元。维持“买入”评级。

　　主要风险：金价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。(海通证券)