军工资产证券化提速 14只个股围猎全攻略

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　　【相关背景】资产证券化提速 军工业领跑国改

　　【个股解析】军工板块14只概念股价值解析

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　　资产证券化提速 军工业领跑国改

　　昨日中航系众上市公司携手归来，联手出资50亿，增持成飞集团、沈飞集团。此举也被认为军工业资产证券化进程加速。业内人士表示，资产证券化是军工集团作为央企进行改革最好的路径之一，我国军工集团资产证券化空间巨大。

　　中航系领投军机资 产军工证券化加速

　　停牌不到两周，中航系众上市公司携手归来，此次他们拟联手出资50亿，共同增资成飞集团、沈飞集团。有军工投资人士认为，这既是中航工业集团加码军机业务，也预示着该集团在加速整合军机资产。

　　8月初停牌的中航资本、中航电子、中航飞机、中航机电齐定于今日复牌。公告显示，这4家公司将联合在港上市的中航科工共同对沈飞集团和成飞集团现金增资总金额合计不超过约49.89亿元。

　　中航资本等上市公司与成飞集团、沈飞集团的实际控制人同为中航工业集团，本次中航工业集团相当于引旗下上市公司战略入股其核心军工企业，这也标志着军工证券化进一步深化。

　　沈飞集团和成飞集团作为我国歼击机的整机制造单位，是国防主力战机的研制基地。沈飞集团成立于1994年，注册资本约为42.19亿元，目前，中航工业集团和华融资产分别持股94.15%及5.85%；成飞集团成立于1998年，注册资本约为7.29亿元，由中航工业集团100%控股。

　　中航资本等上市公司则通过公告表示，随着我国经济持续、稳定、快速的增长，在经济实力和综合国力的显著提升的同时，我国周边安全形势日益严峻和复杂，防务航空装备行业迎来历史发展机遇。防务航空装备行业作为技术密集、资本密集型行业，具有典型的高投入、长周期和高收益资本特性，也需要较大的资本进行长期投入。 参与增资的中航系上市公司均表示，本次通过增资沈飞集团和成飞集团两大防务航空装备主要企业，在提高防务航空装备能力、带来巨大的经济效益和社会效益的同时，预期能够得到合理的投资回报。

　　央企整合热潮渐起 六大军工集团领跑

　　资产证券化是军工集团作为央企进行改革最好的路径之一。截至2015年6月，我国军工集团公司资产证券化率达42%。相对于国外军工企业70%-80%的水平，我国军工集团资产证券化空间巨大。

　　中信证券军工分析师高嵩认为，在各大集团积极推动和国防科工局、总装备部等部门管制放宽的背景下，未来1-2年军品总装类资产有望逐步进入上市公司；同时，未来相关政策也将支持事业单位的企业化改制，并推动改制后的研究所类资产证券化进程。

　　当前军工企业提升资产证券化的方法，一是通过IPO，加快加快资产证券化步伐。2015年以来，中国航天科技集团公司旗下就有航天工程、乐凯新材、康拓红外等公司陆续IPO上市，并受到市场资金的热捧。

　　二是通过股权划转和增发动作，将控股股东核心资产注入到上市公司。中国电子科技集团近两年市场化运作频繁，国睿科技、太极股份、卫士通、华东电脑、海康威视均取得进展。国睿科技已完成恩瑞特、国睿兆伏、集团微波电路部资产、集团信息系统部资产购买；华东电脑收购了柏飞电子、华讯网存、华存数据股权；卫士通去年7月发行股份购买三零盛安、三菱瑞通、三零嘉微资产。

　　三是对于缺乏上市公司平台资源的集团，通过跨集团资产置换、买壳借壳上市，提升资产证券化率。中船重工集团调整资本运作思路，拟按照十大专业化板块，分别设立资本运作平台，推进资产证券化。

　　高嵩认为，根据各军工集团证券化进程、政策规划和近期举措，从预期的确定性和注入进度角度可以重点关注中航工业和中国船舶重工集团，从注入弹性角度可以关注兵器工业、航天科技、航天科工和中国电科等集团。(来源：中国证券网)

　　军工板块14只概念股价值解析

　　应流股份：15亿增发加码航空发动机新业务和员工持股计划

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄海方日期：2015-07-16

　　投资要点

　　15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

　　公司董事长杜应流先生认购了780万股增发股份，价值2亿元。公司董事长大手笔的认购，体现了公司高管对公司未来发展的长期看好核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份)，体现了对应流股份长期发展的信心，以及未来共同拓展更多业务合作的可能。

　　公司是国内高端铸件的龙头公司，未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。

　　公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换，且这部分市场受油气价格变动影响较小，对公司而言是稳定的收入。

　　核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。

　　受日本福岛核电站事件的影响，我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前，公司的核电订单接近2亿元，2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计，公司核电订单在2015年会达到2亿元左右，迎来业绩拐点。

　　公司致力于高端铸件产品，毛利率高，产品单价不断上升。

　　过去几年，虽公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降，但是产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。 n 全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。

　　目前，公司在积极扩充产品线，力争实现产业链的延伸。公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。

　　盈利预测

　　公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商，整体实力位列全球第三。2014年业绩良好，我们对公司未来的前景也看好。暂不考虑增发后对股本的摊薄，预计公司2015/16/17年的EPS为0.38,0.60,0.77元，按照核电概念平均80倍市盈率计算，对应目标价格35元。

　　由于公司前期股价回调幅度高，以及航空发动机新产品和员工持股计划预计未来对公司带来积极的影响，我们调高对公司的投资评级，给予“强烈推荐”。

　　风险提示：毛利率处于高位，原材料价格上调会引起毛利下滑。

　　积成电子：布局3d打印，参与设立新能源产业引导基金

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2015-06-26

　　投资要点。

　　增持中物力拓、共设合资企业，是公司推进军民融合产业发展的重要举措。

　　据公告，中物力拓的超微金属粉末加工技术于国内领先，直接下游为金属注射成型、3D打印等，再加工的产品可用于航天航空、军工、电子、医疗器械、汽车等领域。其原股东承诺，如2015年完成增资，中物力拓将于2016~2018年分别实现“扣非”净利润不低于1,773万元，2,795万元，3,859万元。

　　我们测算，考虑公司30%的持股比例，该业绩承诺下限分别对应现有股本下EPS0.014元、0.022元、0.031元。公司曾于1月公告与北京久远共设“久成军工产业并购基金”，促进军工和民营经济融合发展。我们认为，与中物力拓的合作是公司在军民融合领域的又一重要举措，符合其发展战略。

　　参与设立新能源产业引导基金，有助推动公司能源互联网项目落地推广。

　　根据公告，该基金主要投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业。公司一周前公告与Intel签署《战略备忘录》，将在山东省智慧能源公共服务平台、智能终端设备以及大数据、云计算和数据中心等领域展开全面合作。我们认为，此次参与设立产业引导基金，将助其进一步完善在能源互联网领域的产业布局，培育新的业绩增长点。

　　盈利预测及估值。

　　我们预计，当前股本下，公司于2015~2017年将分别实现EPS0.45元、0.54元、0.66元，净利润分别同比增长30.3%、22.2%、21.2%，对应P/E分别为91.8倍、75.1倍、62.0倍。给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　新业务发展或低预期；成长股整体估值中枢未来或现下移风险。

　　威海广泰：定增获批打开成长空间；受益无人机、军民融合、通用航空等多重主题

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：2015-06-11

　　投资要点：

　　1。事件

　　公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1083号).

　　2。我们的分析与判断

　　(一)定增获批，营口新山鹰收购完成将近

　　公司于2014年5月公告拟增发收购营口新山鹰，历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6月内完成。我们认为收购完成后，营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。

　　未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

　　(二)规划四大产业板块，打造广泰升级版

　　公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略，目前规划四大产业板块：空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块，军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。

　　2015年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略，“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。

　　(三)无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。

　　目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。

　　(四)2014年军品增速88%，将持续超预期

　　2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3。投资建议

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题(未来可能具备智能家居主题的潜力)，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元，PE为55/43/34倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　海特高新：受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动；明年业绩高增长

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：陈显帆，王华君日期：2015-04-27

　　1。事件。

　　公司发布一季报，一季度实现收入1.14 亿元，同比增长4.55%；实现净利润2531 万元，同比下滑12.12%； EPS 为0.08 元。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)运营费用、财务费用增加导致业绩有所下滑。

　　公司预计中报业绩同比下滑0-30%，主要系天津海特飞机工程公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加，以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加财务费用上升所致。

　　在一季报中，公司财务费用较去年同期增加361 万元，增幅58.62%，主要是贷款利息支出增加所致；资产减值损失较去年同期增加219 万元，增幅121.82%，主要是应收款项增加计提坏帐准备所致；投资收益较去年同期减少201 万元，减幅72.32%。仅这三项就影响业绩781 万元。

　　公司2012-2014 年中报业绩分别占全年的业绩的40%、40%、45%，由于公司军品占比已接近60%，我们判断今年公司下半年业绩占比将加大，预计三季度业绩增速将回升，全年仍将保持较好增长。

　　(二)芯片项目投资20 亿，国防信息安全战略高地。

　　海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。

　　双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。

　　此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等，未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。

　　嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(三)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014 年第一大客户销售金额为1.87 亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　某型航空动力控制系统已实现批量化生产，并获得客户单位供货商最高评级，产能正逐步扩大；其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。

　　根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(四)航空维修：大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破。

　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。

　　2014 年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。

　　公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014 年11 月开业。

　　天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导)，目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产，可同时维修2-3 架A320/B737系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月，天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 &B-9957 两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC 颁发的空客A320 机型4C 检维修许可证，并完成多架空客A320 的2C 检维修任务，公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C 检维修能力。

　　未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5 个机库，可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。

　　此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015 将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成，2015 将实现规模生产并盈利。

　　我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元，航空维修业务通常毛利率50%以上).

　　在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。

　　(1)公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014 年正式运营后，已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。

　　(2)直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135 等直升机维修能力。

　　(3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修：业务稳定增长，2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力，是捷克PBS 公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装，可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。

　　(五)航空培训：形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局。

　　公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。

　　2014 年底公司新加坡基地已建成，首批2 台模拟机已经安装调式完毕，2015 年将正式投入运营，将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。

　　2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安，布局华北航空培训市场，建成后将具备7-10 台模拟机运行能力(包括A320、B737 和EC-135 直升机D 级模拟机)，其中EC-135 直升机D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。

　　公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机，包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2 台模拟机已经到位，还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中，预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元，至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月，海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。

　　未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月，公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备，总计价格不超过1000 万欧元，已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。

　　我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右，新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时，每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算，如果按照 80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近1800 万元，公司航空培训业务毛利率在50%左右。

　　未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。

　　(六)航空融资租赁：飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破。

　　公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。

　　2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进，飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。

　　(七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业。

　　公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业，增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。

　　3。投资建议。

　　不考虑本次增发和收购，下调15-17 年EPS 为0.59/0.95/1.22 元，PE 为62/39/30 倍(军工行业15 年平均PE 约91 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄，假设按照30 元增发价进行测算，股本增加5500 多万股，预计15-17 年EPS 为0.56/0.94/1.23 元，PE 为65/39/30 倍。

　　预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢；持续推荐。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。