低空空域政策有望落地 8股孕育重大机遇

　　威海广泰：军品、消防车保持大幅增长；受益无人机、军民融合、通用航空多重主题

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：2015-07-20

　　投资要点：

　　1。事件

　　公司发布半年度业绩快报，公司2015年上半年实现收入5.4亿元，同比增长11%，实现5799万元，同比增长21%，EPS为0.19元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩略超预期，军品、消防车保持大幅增长

　　公司一季报中预计业绩同比增长10%-30%，公司一季报业绩同比增长16%，我们之前预计公司中报业绩同比增长15-20%，实际业绩略超我们的预期。公司中报业绩中的利润部分不包含刚刚收购的营口新山鹰。 公司公告指出：公司总体经营状况良好：国内空港地面设备市场订单稳步增长，国际业务增长迅速，消防车业务和军品业务保持大幅增长态势。公司近期签订总额1.16亿元的消防车采购合同，上半年军品方面动作不断，我们预计公司下半年消防车和军品业务将继续高速增长。

　　(二)定增完成，消防设备业务将拓展“智能家居”

　　公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量：5382万股，发行价格11.52元/股，募集资金总额：6.2亿元，锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元，公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

　　(三)无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。 公司7月8日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈，虽因未达成一致意见决定终止，但我们判断公司未来不排除继续在航空产品研制领域进行外延式发展。

　　(四)2014年军品增速88%，未来有望持续超预期。

　　2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3。投资建议。

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.84/1.06元，PE为43/34/27倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　中航飞机：鹏程万里，军用大飞机王者蓄势待发

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2015-07-27

　　股东增持，彰显坚定信心。

　　近来，西飞集团响应中央企业共同维护资本市场承诺书关于加大对严重偏离其价值的央企控股上市公司股票增持力度的号召，已连续增持公司80万股(占比0.031%)。此外，中航集团董事长林左鸣、公司股东及高管相继增持，彰显对公司价值的高度认可。

　　军机：定位战略空军，未来看运20的量产，关注远轰进展。

　　公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，主要生产机型有轰六、飞豹、运8和运20。我国军费连年保持2位数的增长速度，是军机需求稳定增长的前提，战略空军的定位、空天一体攻防兼备的空军战略方针转变、周边局势紧张呈常态都使得军方购买军用飞机的意愿加强。未来3年军机订单会保持稳中有升的局面。

　　运20是我国自主研发的新一代重型军用运输机，总需求预计达到400架，2015~2017年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早今年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算(不考虑出口)，则高峰期可达到年产20~30架，量产期可新增上市公司1倍收入，按照净利润率4%计算，则可新增上市公司2倍的净利润。

　　长期来看，公司是远程战略轰炸机的潜在生产商，其研发生产试飞等进展将提振公司价值预期，驱动公司业绩持续稳定增长。

　　民机：10年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商。

　　中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列，新舟60需求见底回升，交付进度加快。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想，未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区，预计今年能够交付15架。

　　飞机零部件：新注入资产盈利平稳增长、ARJ21即将形成增量。

　　公司承担了大量飞机零部件的制造任务，主要包括五个方面：一是大飞机C919和AG600部件生产。二是ARJ21的85%以上的制造量；三是飞机起落架；四是飞机制动系统；五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注入不可信；新注入资产业绩平稳增长；转包业务继续实现超预期交付；ARJ21今年小批量交付。

　　业绩预测和估值预测。

　　公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.33、0.43元。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变，以及未来远程轰炸机样机的研制进展将提振公司价值预期，给予其估值溢价。维持买入评级。

　　四创电子：15年继续做大规模，兼顾经营质量

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：于静日期：2015-04-07

　　2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %)，净利润 8016.59万元(+56.60%)，EPS 0.58元，10股派0.5元。

　　投资要点：

　　公司14年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元，低于我们之前9240万的预期，究其原因我们认为有两点：首先，公司本期资产减值损失3025万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多；其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3.

　　公司15年谋求“双转变”，深耕传统市场。15年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模；而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测，到2020年，安全电子产业市场规模达6000亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。

　　资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14年，38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。

　　盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年，EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15年目标价至80元，维持买入评级。

　　风险因素：空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性