券商:纺织服装行业价值配置观点不变 6股埋伏

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　　富安娜:净利润增长较快,看好公司转型前景

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　　研究机构：太平洋 分析师：刘会明 撰写日期：2015-08-21

　　事件:2015年上半年公司实现营业收入营业利润利润总额净利润分别为8.63亿2.31亿2.34亿1.83亿,同比增幅分别为1.01%13.54%13.02%16.09%;实现每股收益0.21元。

　　受行业需求不振影响,收入增长低迷。家纺行业2015年上半年持续低迷,公司的终端促销压力较大,营业收入同比增长仅为1%,从细分产品的角度讲,收入占比为54%的套件类产品实现收入4.65亿元,同比下降2.28%;收入占比为30%的被芯类产品实现收入2.59亿元,同比上升6.24%;收入占比为6%的枕芯类产品实现收入5143万元,同比增长8.86%。

　　严控费用,理财产品贡献投资收益导致公司净利润增幅大于营收增幅:综合毛利率为52.04,与去年同期相比持平,销售管理财务费用率同比分别下降了0.35、0.31、0.91个百分点,理财产品收入拉动投资收益同比增加1070万元。

　　积极推进渠道优化:公司采用传统渠道与电商渠道相结合的方式:传统销售渠道方面,公司通过主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度,保证终端销售面积,使传统渠道零售再次得到向上动力,与2014年底相比,直营店网络为548家,减少18家;加盟网络为1244家,减少了205家,公司终端网点总数量为1792家,减少了223家。电商渠道收入约为1.2亿元,约占总体营收的15%,与去年同期持平。公司以大数据为基础,发挥新媒体的作用,借助互联网思维激活创新基因,开展数据化营销,加大线上销售推广的力度,通过推出独立在线购物平台,参股跨境电商等项目,为业绩增长助力,持续提升了公司在电商业务方面的核心竞争力。

　　参股浙江执御,布局跨境电商:5月27日,富安娜以2250元参股浙江执御,占其总股本的5%。浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,旗下的垂直B2C购物网站Jollychic专注全球女性时尚消费,其核心用户分布于欧美发达国家。预计2015年公司收入不低于5000万美元,且实现盈利,未来两年有望保持30-50%的增速。

　　投资建议:公司处于战略转型期,虽然行业整体低迷,公司销售增长放缓,但是通过调整产品结构、合理控制费用仍然能够保持两位数的利润增幅,未来有望在此轮行业调整中胜出。此外,公司积极布局跨境电商、智能家居领域,未来看点较多。预计2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.52元、0.59元。对应15年的市盈率水平29倍,总市值为116亿元。估值水平合理,给予增持评级。