券商:纺织服装行业价值配置观点不变 6股埋伏

　　七 匹 狼

　　七匹狼:变革转型仍在推进,业绩回升初现曙光

　　七匹狼 002029

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2015-08-24

　　报告要点

　　事件描述

　　七匹狼公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为11.3亿元,同比增加10.42%;归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下降26.28%;基本每股收益为0.15元/股,同比下降25%。

　　事件评论

　　服饰主业营收增长迅速,毛利率有所下降

　　2015年上半年,公司实现营业收入11.3亿元,同比增加10.42%,公司毛利率40.05%,较上年同期减少4.98%,主要原因是公司新增针纺业务毛利率较低,主要产品之一毛衫的毛利率也有所下降。报告期内,公司服装主业收入为10.8亿元,同比增长12.49%,主要产品茄克类收入0.8亿元,同比增长5.06%,毛衫类收入0.6亿元,同比增长23.34%,西服类收入0.4亿元,同比下降37.20%。从季度来看,一季度营收6.38亿元,二季度营收4.92亿元,同比分别减少2.33%、增加32.91%。对比公司2014年营收-13.79%的降幅,公司业绩已开始回升。

　　改革转型仍在推进,期间费用控制良好

　　报告期内,公司积极推进“七匹狼”主品牌的转型和改革,对品牌建设、产品建设、渠道建设、市场营销等方面予以更多关注。此外,公司积极寻求商业模式的突破,拟由“纯实业”企业向“实业+投资”平台转变。截至报告期末,公司已分别与弘章资本以及招商证券旗下的基金管理机构设立产业投资基金。报告期间,公司费用控制良好,各部分费用变动在1%左右,最终期间费用率为24.95%,相比去年同期下降0.59个百分点。受毛利率下降影响,公司最终净利率为10%,同比下降4.73%。

　　现金流量净额变动较大,存货增加、应收账款减少

　　报告期间,公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为1.38亿元、1.48亿元和0.51亿元,同比分别减少57.97%、减少271.28%和增加108.39%,原因分别为公司支付较多上期应付票据结算的贷款、投入较多权益性投资和上年同期规模较大的短期融资券到期兑付。截至报告期末,公司存货账面价值为6.47亿元,同比增加28.75%;应收账款1.34亿元,同比减少58.85%。

　　维持“增持”评级

　　公司是中国男装行业的开创性企业,至今七匹狼品牌已成立25周年之久,品牌底蕴深厚。在消费升级与互联网冲击的新时期背景下,公司积极实施变革,在稳固服装主业基础上,向“实业+投资”平台转变。公司目前已扭转去年营业收入下滑颓势,逐步突破传统商务模式的限制,业绩向好。我们预计公司2015-2016年EPS为0.43元、0.49元,对应目前股价估为33倍、29倍。维持“增持”评级。