机器人产业市场前景广阔 两大主线掘金7只个股

　　科大讯飞：收入持续高增长，教育等业务亮点频现

　　事件：

　　公司于 8 月 11 日晚发布 2015 年中报， 公司上半年实现营业总收入 103,915.20 万元，比上年同期增长60.44%， 实现归属于上市公司股东的净利润 14,309.23 万元，比上年同期增长 22.52%。 同时，公司预计 2015 年 1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润 1.98 至 2.97 亿元，同比增长 0%到 50%。

　　对此，我们点评如下：

　　公司上半年业绩表现总体符合预期，维持快速增长态势。 今年上半年公司营业收入实现了超过 60%的快速增长，以教育业务为代表的行业应用产品贡献了主要增量，同时公司净利润增速低于收入增速主要在于公司对人工智能、移动互联、在线教育等战略业务方向加大投入等原因所致。

　　从公司的战略布局来看，教育业务已经成为公司未来发展的重中之重。 1) 从公司资源投入方向来看， 公司今年上半年定增 21.5 个亿，其中 18 个亿投向了智慧课堂及在线教学云平台项目； 2) 从教育业务规模来看， 今年上半年公司教育业务收入占比已经达到三分之一，且预计这一比例未来仍将快速扩大； 3) 从教育业务的战略意义来看， 语音技术和人工智能技术在口语测评、数据诊断、内容推荐等教育核心技术领域存在刚性需求和落地应用，且随着在线教育时代的带来，公司核心技术在教育领域的应用价值将不断放大。

　　K12 业务线亮点频频， 区域云平台与单校产品齐头并进。 1)区域云平台方面：上半年公司在教育云平台、课堂教学软件、评价系统等产品在内的区域教育信息化整体解决方案推广上取得良好进展，目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等 10 个省级教育平台的建设及教学端产品在全国的市场布局，服务覆盖用户近 8000万。对比同业公司在区域教育云平台领域已经却得了较明显的先发优势，且搭载公司的语音技术和人工智能技术在云平台竞标时具备独特的竞争优势。我们认为， 随着 15 年各省、市、区云平台项目招投标进程的不断能加快，公司未来圈地的进度还将不断加快； 2)单校产品方面：公司今年大规模定增对教育资源平台，课堂教学软硬件产品，教学质量测评与分析系统，基于大数据分析的在线学习系统等智慧课堂及在线教学系列产品研发，并对十多个省份进行试点推广。首先公司将会在区域云平台覆盖领域内的中小学进行单校产品试点推广，后续有望借助示范效应向其他区域推进。目前，公司基于“讯飞超脑”计划成果，实现自动化个性化学习的习题自动推荐系统，通过教学、考试、测验、日常练习和作业等动态大数据的常态化采集、反馈和分析的学习系统正式上线并已在全国展开推广应用。

　　中长期来看， 公司在人工智能领域的持续突破值得期待。 14 年公司正式启动“超脑计划”发力人工智能以来，已经取得了一系列阶段性成果，正在由“能听会说”走向“能理解会预测”， 15 年公司计划继续加大在人工智能方向上的投入力度。目前成果包括： 1)交互能力实现了从单一的语音延伸到了人脸、手势、图像等多模态交互； 2)在公司 2015 年会首次亮相的搭载了公司多项核心技术的第一代人工智能机器人“小柔”和“小智”； 3)公司口语测评机器打分已经超过了人工打分，甚至能够应用于作文等主观性很强的文本，目前这一成果已经在广东、江苏、重庆等地的中高考英文口语考试得到了成功应用； 4)公司正在牵头进行国家科技部 863 计划--类人答题机器人项目，致力于做出能够理解人类语言，掌握人类的概念，进行人类的推理，有自学习能力的人工智能系统，未来要让机器人参加高考，并且可以考上一本。

　　盈利预测及投资建议： 我们维持原有盈利预测， 预计公司 15、 16、 17 年实现归属母公司净利润分别为 5.37、7.83、 11.61 亿元， 分别同比增长 42%、 46%、 48%、， 2015-2017 年 EPS 分别为 0.44、 0.64、 0.95 元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位， 在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局，在互联网运营模式方面的积极探索，以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价 50 元，对应 113*15PE、 78*16PE、 52*17PE.

　　风险提示： 语音技术未来应用情况不达预期；国际语音巨头及 BAT 自行开发语音技术对公司业务的冲击。(齐鲁证券)