调整地产市场外资准入 去行政化再下一城 六股王牌军

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　　招商地产:重回快增长渠道 期待王者归来

　　招商地产 000024

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明,王修宝 撰写日期：2015-08-27

　　公司公布2015年中报,实现营业收入179.74亿元(+12%),归母净利润21.46亿元(+20%),EPS0.83元,扣非后净利润19.78亿元(+7%);ROE6.76%(+0.23pc)。

　　投资要点:

　　业绩增速符合预期,资产重组后出于业绩增长需要,地产价值释放有望提速。1 5年上半年实现营收179.7亿元(+12.O%)、归母净利润21.5亿元(+20.2%),扣非净利润19.8亿(+7.3%k本期投资净收益贡献4.93亿利润,同比+244%,其中得自华侨城投资、北京广盈房地产控制权变更而产生的投资收益共计4.61亿。房地产开发主营收入164.5亿(+12%),因结转低价项目较多,结算毛利率23%(已扣除营业税金和附加)比同比下降3个百分点。上半年公司累计签约销售1 57万方、206亿元,同比增加29.6%、14.9%。根据项目建设进度,公司在4季度推盘量将会增加,年初我们预计可售货值约1100亿,销售金额可达660亿元(+29%k公司预收售楼款期末尚有442亿,业绩锁定强。受益于行业回暖、融资成本下降及公司重点布局城市房价反弹,盈利有望回升。我们预计,公司在资产重组完成后,虽然招商局蛇口工业区注入大体量资产,但自贸区建设前期需要大量资金投入且1-2年内难实现较大净利润,出于对新公司整体盈利增长的需要,作为主要利润来源的地产项目、近1700万方项目储备价值将加速释放。

　　融资顺畅财务稳健。年初以来分别以4.55%和4.12%的利率水平成功发行了30亿元三年期中票,控股子公司招商置地于6月成功发行年利率为0.5%的2.9亿美元的可换股债券,全年资金成本有望降至5%以下(14年:5.1%)。净负债率41%仍维持行业较低水平,货币资金超短债143亿元,重组更将为公司带来充足资金。

　　资产重组重铸行业王者,自贸区建设提速助力价值重估。根据现有公开资料统计,大股东拥有的蛇口片区、太子湾和前海上千万方未开发土地储备及体量超百亿的房产项目资源可能注入:同时大股东作为前海片区的主要开发者,在自贸区建设提速中,公司和大股东在这些区域的土地和投资性物业价值将大幅提升,产业园区运营也将成为未来主营业务之一和利润增长极,且可能有更多新业务纳入。

　　预计15-17年EPS2.11/2.52/3.00元,每股RNAV 24.12元。公司资产重组具体方案或于近期出台,曾经的行业王者即将以新面目归来,市场颇为期待,维持“强烈推荐”。