医药攻守兼备 兼顾产业趋势及低估值白马 七股显真功

　　嘉事堂

　　嘉事堂:公司率先进入PBM领域

　　嘉事堂 002462

　　研究机构：太平洋 分析师：景莹 撰写日期：2015-09-01

　　业务快速增长:公司近日公告2015 年中报,实现营业收入36.85亿元, 同比增54.42%,扣非归母净利润8914.21 万元,同比增61.03%,EPS 为0.37 元。

　　公司于2013 年开始进军高值耗材业务,共投资控股了14 家企业,业务涉及全国800 多家三甲医院,未来将主要对中小企业以低PE 进行低成本收购,业务发展迅速。上半年14 家耗材公司实现营业收入16.05 亿元,实现净利1.1 亿。

　　公司目前在北京二三级以上医院开户率达95%以上,今年北京新一轮招标规则的改变,有望带来公司的医院配送业务高增长。

　　率先开展PBM 业务。公司与中国人寿合作,与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议。合作模式为:中国人寿通过政府招标采购服务承担蚌埠市基本医疗保险经办业务,承办鄂州市城镇职工医保、城乡居民医保和城乡居民大病保险业务,提供医疗费用审核及医疗行为核查。嘉事堂通过集中采购(GPO)和信息化优势,实现带量采购。

　　公司在GPO 领域耕耘2 年,14 年规模为6.55 亿,具有成熟的GPO 项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多,公司的能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量将带来暴发式增长。

　　投资建议及评级:由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度,公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM 模式,未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO 板块均保持快速增长。我们测算2015-2017 年公司每股收益分别为0.79 元、1.13 元和1.47 元,给予“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广慢于预期。