北京环球主题公园及度假区项目举行签约 受益股一览

　　阳光股份:大步走出困境，上调评级至“买入”

　　事件:公司以3.3亿元出售朝阳区零售物业项目45%股权，净回笼资金2.2亿元，产生投资收益3945万元。出售后，公司持股比例下降至10%。

　　出售项目帮助公司渡过业绩和资金流难关。

　　1)2014年公司亏损，公司2014年因为天津杨柳青项目计提减值和上海松江项目运作损失共计亏损6.8亿元，母公司利润预告则为亏损5.4~5.9亿元，对应2013年的1.9亿元净利润大幅下降；2)负债率高企，按照2014年H1数据计算，公司净负债率为76%，自2011年以来，净负债率从9%保持近20pct 的年均涨幅，公司规模较小但对扩张的渴望造成了负债率的加速，也带来了经营的压力。

　　按照此次出售实现的利润和资金回笼看，将带来EPS 增加0.05元，且回笼资金已占公司正常年度资金回笼的20%，为公司在2015年的新布局和新思维赢得主动性。

　　甩掉旧包袱，打通新模式。

　　朝阳区项目出售是公司首次处置成熟物业，原承租方为华堂商场，是承接家世界资产包的合作伙伴，但由于租金协议采用长协价，导致租金价格无法大幅提升，出售或退租都是好的方式。

　　公司大股东GIC，旗下商业开发公司为凯德，公司此前一直是其追随者，“收购à改造à改善经营à出售”作为凯德模式的核心链条，公司一直缺少出售环节，此次借以打通。考虑到公司仍有6个自持、18个参股项目，该模式将持续开启，正式践行凯德模式。

　　公司在手项目足以支撑走出业绩陷阱，负面信息已经完全反映，上调评级至“买入”，目标价上调至8.20元。

　　业绩上，公司经历了2013年之前的下滑和2014年的亏损，管理上，高管的部分变更也将带来经营的改善，基本面探底，作为商业地产公司，按照PB 估值公司仅1倍，考虑2014年的亏损抵扣净资产后，PB 仍在1.2，估值在所有地产上市公司中最低，上调评级至买入。我们预计2014~2016年业绩分别为-0.78/0.07/0.20元。

　　风险提示:经营改善不达预期，业绩改善不具备可持续性