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　　泰禾集团2015年半年报点评:稳步增长、多线布局

　　核心观点:

　　8月12日公司发布半年报:上半年实现营业收入41.66亿元，同比增84.85%，实现归属于母公司净利润5.66亿元，同比增33.48%，实现EPS0.56元，同比增长33.3%。毛利率34.67%，同比下降了14个百分点，净利率13.1%，同比下降了4.8个百分点。营业收入大幅提高，主要是结转规模有所增加；毛利率和净利率回落主要是低毛利项目结转的比例明显增加。

　　销售额增速趋缓，但仍创同期新高:公司上半年完成销售额112亿元，同比增长11%，销售额增速虽有所下降，但销售额创同期新高。受益于深耕福建和一线城市的战略布局，以及有竞争力的产品，公司各地销售成绩斐然；另一方面公司存货投放速度领先行业，从拿地到开盘的周期在7~8个月左右，能及时响应市常

　　负债结构改善空间大:上半年公司净负债率为516%，较今年一季度增长17.6%，同比增长7.7%，明显高于行业平均水平；公司持有现金51.24亿元，远小于短期负债和一年内到期负债规模，公司面临一定的现金流压力。目前公司计划通过发行债券和定增募集资金90亿元，可在一定程度上缓解融资成本过高的问题，并优化负债结构。

　　“两翼”战略逐步落地:金融方面，上半年公司与控股股东泰禾投资共出资10亿元设立了泰禾金控，并参与发起设立海峡人寿，积极寻找银行、保险、融资租赁、资产管理以及互联网金融等领域的投资机会，金融投资领域会有可能成为公司新业绩增长点，协同效应也为房地产主业拓宽融资渠道。投资方面，下属子公司上海红御投资向吉屋网络技术进行投资，布局房产O2O平台。

　　拿地规模显著收缩:上半年公司无新增项目，7月份以来仅新增开发项目2个，按权益计算的占地面积约10.62万平方米，对应规划建面17.51万平方米，拿地金额1.45亿；而13、14年公司拿地金额分别接近200亿和150亿。

　　维持推荐评级:预计公司15-17年EPS分别为1.32、1.76和2.46元，维持推荐评级。

　　风险提示:公司销售不达预期、新业务协同效应不明显。