石油天然气体制改革渐行渐近 14只股价值解析(附股)

　　广汇能源定增加码天然气产业链接轨一带一路

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王强，裘孝锋 日期：2015-06-09

　　1.事件。

　　(1)公司发布公告，拟不低于9.52元/股非公开发行不超过7.353亿股，募资不超过70亿元，在扣除发行费用后将分别用于投资哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目(10亿)、南通港吕四港区LNG分销转运站项目(20亿)、新疆红柳河至淖毛湖铁路项目(25亿)和偿还上市公司有息负债(15亿)。

　　(2)公司曾于去年12月公告拟发行优先股，募集资金不超过50亿元用于红淖铁路项目和补充流动资金。但因融资成本偏高，今年5月，公司终止实施公司非公开发行优先股事项，转而筹划股票非公开发行。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、哈萨克斯坦LNG清洁能源一体化项目，打造“新丝绸之路经济带”。

　　哈萨克斯坦地处中亚腹地，是国家“一带一路”战略中“丝绸之路经济带”的重点发展区域。哈萨克斯坦以“未来能源的发展·新能源”的主题赢得了2017年世博会承办资格，哈国也借此机会陆续推出《哈萨克斯坦共和国气化方案》、《哈萨克斯坦共和国向“绿色经济”过渡计划》等一系列鼓励新能源的政策。公司该项目的实施与我国“一带一路”战略和哈萨克斯坦“绿色经济”战略契合度较高；为实现阿斯塔纳“气化世博”目标，公司承担了在世博举办城市阿斯塔纳周边推广应用城市公交、出租等公共交通工具实现清洁能源气化、居民用气改为天然气供应的具体实施战略。

　　作为公司在哈萨克斯坦的天然气业务的延伸，该项目建设周期约3年，拟投资建设一座原料天然气处理规模为1亿方/年，并建设配套工程和辅助生产、40辆LNG配套的运输车辆等运输设施、建设20个左右LNG加气站，同时在城镇中推广实施民用气化工程。

　　哈国拥有巨大的天然气储量潜力，但国内天然气液化加工等技术相对落后，限制了其在经济领域中对天然气的综合利用。由于哈萨克斯坦国内居民分散，通过修建天然气管网运输天然气的经济性较差，所以天然气的普及程度较低。LNG应用于居民消费，将省去管网建设的巨额投资，更适用于分散型居民的供应，基于其环保、廉价的优势，公司运用自身成熟的LNG气化、存储和运输技术，对LNG居民消费应用进行推广，存在较大的市场空间，同时具有良好的经济效益。

　　(二)、江苏南通LNG分销转运站项目，衔接“21世纪海上丝绸之路” 。

　　天然气作为优质、高效、洁净的能源，一直是全球一次能源消费结构中的重要能源类型。我国天然气消费总量占一次能源消费比重不到6%，远低于世界平均水平；国家规划到2020年，我国天然气消费量比重要提高到12%左右，我国天然气消费市场需求将持续增长。 江苏地区经济发达，经济总量大，能源供应不足的局面长期存在。南通港吕四港区LNG分销转运站项目地处江苏省沿海开发区，是“21世纪海上丝绸之路”向东盟、南亚地区全面延伸的战略要地，是国内拓展天然气源海上采购渠道、优化天然气市场供应链的重要窗口。

　　南通港LNG分销转运站总投资约25亿，建投周期32个月，可直接服务于以江苏为中心的华东地区对能源的巨大需求，年周转能力115万吨/年近17亿方，一期60万吨近9亿方；一期已经取得相关主管部门批准。该转运站定位为LNG一级分销转运站，是“城市燃气季节调峰，LNG应急调峰站或接收站的补充气源，燃气汽车、工业、船泊、化工等用户的供气，以及输气管道铺设未覆盖城市的LNG消费”。

　　公司将继续在长三角各主要城市扩建二级分销储备库，并以每个二级分销库为基础，布点建设LNG加气站，通过加气站完成终端销售；同时，利用广汇集团拥有的成熟的汽车分销渠道和LNG加气站建设与经营经验，可就近依托分销站建设新的LNG加气站，开拓新的LNG汽车产业。

　　截至2015年一季度末，项目已完成码头、引桥的施工临设、临时码头、储罐基础等项目的施工，正在进行储罐外罐底板铺设工作。随着集储存、转运、终端市场供应的一体化运营体系的建设和完善，该项目将更好地实现稳定江苏区域终端市场供应、地方城市应急调峰等功能，具有良好的长期发展前景。

　　公司同时计划投资15亿，2015年在新疆(含生产建设兵团)、甘肃、青海、四川、宁夏、内蒙古、陕西、河南、山东、河北、安徽、贵州、天津、江苏、浙江、湖南等地自建终端项目；计划全年完成新建站66座，跨年建站15座，以及城市管网、CNG母站项目建设。(三)、新疆红淖铁路将有效降低公司煤炭资源和煤化工产品的出疆成本。

　　新疆红淖铁路(红柳河至淖毛湖铁路)项目位于新疆自治区哈密地区境内，自甘肃和新疆交界处的兰新铁路红柳河车站引出，至淖毛湖矿区分别向东、西延伸至东四矿和白石湖矿，正线全长438公里(含煤化工专用线10公里)；该项目是以煤运为主，其它农产品、化工产品为辅的资源开发性铁路，是疆煤外运通道的重要集运线路，设计为国家I级单线(预留复线)重轨电气化铁路。

　　新疆红淖铁路估算总投资108.68亿元，其中工程投资96.57亿元，机车车辆购置费12.11亿元；该项目计划使用募集资金25亿元，其余建设资金缺口将由公司自筹解决。截至2015年一季度末，红柳河至淖毛湖段铺轨合拢；除淖毛湖农场7公里路段尚未进场施工外，路基、桥涵工程全部完工；红淖铁路、矿区西支线、淖毛湖至煤化工站正线全部完成铺架施工；通信工程、信号工程、房屋工程及外电源工程正在施工；预计今年底能建成通车。

　　淖红铁路近期运能6000万吨，据可研测算，盈亏平衡点的运量只要1000万吨，经济效益良好。煤炭外运，走淖红铁路上兰新线，比公司目前的淖柳公路再上兰新线降低40-50元的运费，公司煤炭分质利用后的提质煤也将通过淖红铁路外卖到陕西未来甚至重庆、四川等较远而缺煤省份，能大大提高公司煤炭和煤化工产品销售到内地的覆盖纵深。

　　(四)、煤化工甲醇联产LNG的负荷提升、煤炭分质利用项目投产将提升效益。

　　公司120万吨甲醇联产5亿方LNG项目，目前稳定运行10台气化炉(满负荷是12备2)，目前甲醇负荷约7成，催化剂更新后，甲醇产量有望进一步提升，但由于油价因素甲醇价格处于低位；LNG日产量从一季度的45万方提高到90万方(即年化3.3亿方)，压缩机改造后，下半年有望提升到120-150万方(即年化4.5-5亿方)；下半年随着负荷的稳定提升、甲醇价格的回暖，该项目的盈利将提升。

　　公司在哈密建设第一个1000万吨/年原煤分级提质利用项目，前道分馏环节目前正在调试阶段，有望今年底投产。后续煤制油环节，公司拟与中信重工、山西石工设计院合作，三方共同开发煤分级提质核心关键技术，建设规模化生产装置。

　　广汇淖毛湖煤炭具有发热量高、挥发份高、低硫、低灰、富含油气等特点，煤种稀缺，油气含量超过30%，是全国最优质的煤炭分级提质转化利用的化工用煤，不仅出油率高，而且荒煤气组分有效成分也高，通过核心技术可同步转化副产出高价值的LNG和其他化工产品，煤炭附加值很高。广汇煤炭资源禀赋的独特优势决定了走分级提质转化路线是最具经济效益的优势选择。

　　3. 投资建议。

　　此次公司增发的募投项目作为公司布局能源纵深产业链的重要组成部分，均处于公司能源产业链的中游或下游，有助于公司形成在能源领域的独特优势，为公司在能源开发产业的持续、稳定发展提供坚实基础，提高了公司的核心竞争力和综合实力。我们预计公司2015-2017年净利润为10.5亿、18.5亿元和29亿元，按本次增发摊斌约59.9亿股本测算(实际增发可能不需要摊薄这么多)，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.18元、0.31元和0.48元；维持“谨慎推荐”评级。