煤化工“十三五”初稿形成 煤化工行业10只概念股解析

　　中国化学:设计板块增速较快,静待煤化工订单高峰

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-08-25

　　1.事件.

　　公司公布2014 年中期业绩:2014H1 共实现营业收入331.22亿元,YOY+19.13%;实现归属于上公司股东的净利润18.01 亿元,YOY+13.99%,EPS0.37 元。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)中期业绩符合预期,设计板块增速较快,现金率状况有所恶化.

　　中期业绩符合我们预期,增长主要来自规模扩张。其中,收入增长贡献19.2%,所得税率下降贡献2.0%,非经常性损益贡献1.6%,毛利率下降贡献-15.2%,期间费用率下降贡献-1.4%。Q2 单季度收入及业绩均有所加速。其中2014Q2 收入、归母净利润同比分别增长21.3%/16.7%,增速较2014Q1 分别提高4.8/7.0pct。

　　分业务单位来看,设计板块2014H1 净利润YOY+32.0%,施工板块净利润YOY-5.7%,金融板块(财务公司)净利润YOY+143%,运营板块(发电)净利润YOY-1.5%。增长比较快的二级单位主要有:中化财务( YOY+143.0% )、成达( YOY+103.7% )、化十六建(YOY+98.9%)、天辰(YOY+30.3%);下降较快的二级单位主要有:中化香港( YOY-87.0% )、岩土工程( YOY-49.4% )、化三建(YOY-36.1%)。

　　2014H1 毛利率同比下降1.77pct。工程施工/勘察设计营收增速分别增长10.3%、下降20.9%,毛利率分别降低2.21/7.64pct,我们判断工程施工毛利率下降主要是竞争加剧、成本上升及项目大型化所致,勘察设计毛利率下降较快主要是由于收入下降较快而人工成本固定费用较高。其他业务2014H1 收入YOY+133.18%,主要来自电站运营、财务公司及自主研发产品收入等。2014H1净利率5.59%,同比下降0.25pct。

　　三项费用率略降。2014H1 期间费用率同比下降0.49pct,其中财务费用率同比提高0.37pct,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.1/0.75pct。

　　现金率状况有所恶化。2014H1 经营性净现金刘为-8.12 亿(2013H1 为9.64 亿元),主要原因是由于预付工程款和各类保证金的增加及收款速度降低,其中应收账款较年初增加54.08%,预收款较年初下降0.88%。2014H1 收现比78.4%,同比下降22.0pct。

　　(二)新签合同整体下滑,煤化工增速较快.

　　整体签约量呈下滑趋势,工程公司签约量明显下降,建设公司基本持平,境外新签合同下降较快。2014H1 公司新签合同额315.2亿元,YOY-22.3%,其中境内合同299.8 亿元,YOY-5.2%,占比95.1%;境外合同15.4 亿元,YOY-87.3%,占比4.9%。

　　分行业看,煤化工增速较快、占比超过一半,化工、石化下降较快。煤化工新签合同额165.8 亿元,YOY+34%,占比52.61%;化工新签合同额113.6 亿元,YOY-45%,占比36.03%;石油化工新签合同额17 亿元,YOY-43%,占比5.4%;电力、建筑、环保等其他领域新签合同额18.8 亿元,YOY-59%,占比5.97%。

　　(三)煤制油气政策即将出台,静待订单拐点到来.

　　7 月17 日国家能源局发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》,明确产业政策出台预期,重申行业准入标准,总的政策导向为示范发展、有序发展;再次明确煤制油气的准入门槛及审批权限。

　　整体而言,我们认为此次政策出台有助于稳定政策预期,此外煤化工示范项目开工许可有放松迹象。据了解,近期主管部门对示范项目只要具备水、土地资源、环评、能评四个文件即可发放开工许可证。我们判断正式的项目核准需要等到九月份(进展较快的榆林神华陶氏项目已过环评,预计九月份会拿到正式核准文件,其他进展较快的还有苏新能源煤制气项目),我们预计届时龙头公司将迎来订单爆发点(中国化学跟踪年初跟踪项目高达9300 亿元)。

　　3.投资建议.

　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.75/0.86/0.97 元,目标价7.50 元(对应14 年10 倍PE),维持“推荐”评级。

　　4.风险提示.

　　煤化工项目审批及施工进度低于预期等。