新疆60周年庆临近 产业扶持政策加速出台(附股)

　　青松建化:水泥景气至历史低位，静待“丝绸之路经济带”落实

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-04-14

　　事件:

　　公司近日发布2014年年报，实现收入约27.3亿元，同比增长约12.6%；归母净利润约644万元，同比减少约92.6%； 按期末股本计算的EPS 约0.005元。公司拟以期末总股本为基数，每10股派发现金红利0.4元(含税)。

　　其中，第4季度收入约达5.6亿元，同比增约13.5%；归母净利润约2.2亿元，同比增约266.5%；EPS 约为0.16元。

　　点评:

　　疆内供需严重失衡，公司水泥业务进入微利状态。

　　2014年新疆水泥产量约5000万吨，同比减少约7%，市场下行压力显著；而疆内仅新干法熟料产能就已经超过8000万吨，产能严重过剩。

　　2014年新疆水泥均价同比降约20元/吨，至2008年以来的历史低位。

　　公司全年水泥销量仍有增长，但价格持续下降，水泥业务收入同比仅增约5.2%、至约21.7亿元；水泥毛利率仅约5.4%，同比降幅达9.2个百分点，是2003年以来的最低水平。

　　混凝土业务增收不增利。

　　2014年公司混凝土收入约2.7亿元，同比增约55.2%；毛利额约2004万元，同比降约11.9%；毛利率仅约7.3%， 同比降幅达5.6个百分点；区域投资回落、尤其是地产投资景气下行压力可见一斑。

　　预计未来水泥产能仍有增量。

　　公司达坂城2×7500t/d 的新干法熟料项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已点火试生产，预计公司在北疆的布局仍将继续推进。

　　区域水泥景气已至低谷，“丝绸之路经济带”落实驱动景气上行值得期待。

　　短期若无外力催化，区域供需压力仍较大；但价格已至低谷，进一步向下空间有限。2015年新疆固定资产投资计划增速同比降约4个百分点；而区域产能仍有增量，预计2015年疆内新增水泥产能约600万吨。

　　目前，区域景气最大的可期待变量即是“丝绸之路经济带”的落实时点及投资力度。长期来看，新疆发展水平落后， 且有政治维稳需要，投资及水泥需求均有较大增量空间；“丝绸之路经济带”规划落实或为区域需求启动时点。

　　维持公司“增持”评级。

　　公司是南疆水泥龙头，同时积极开拓北疆市场，是“丝绸之路经济带”推进的主要受益者。

　　以水泥、混凝土、化工为主业，参股电力、煤炭及新能源产业，明确提出在能源开发领域寻找新的支柱产业。

　　1)2014年已与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设；

　　2)与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，进军风电、水电、太阳能热发电领域，计划5年内投资200亿元。

　　公司是新疆生产建设兵团最大的工业企业之一，2015年将沿循改革创新、降本增效的发展思路；二股东海螺水泥已经派驻董事及监事，公司未来管理效率提升值得期待。

　　预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.06、0.16、0.21元。考虑公司有望受益于“丝绸之路经济带”催化、并有改革创新预期，给予公司3.0倍PB，目标价11.55元/股，“增持”评级。

　　风险提示:需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。