央企改革进入操作阶段 三大思路选择机会(附股)

　　国企改革将是2015年改革的主旋律，由此派生的投资机会也将贯穿全年，目前国企改革在地方层面上以试点形式不断稳步推进，明年预期在顶层设计落实后，将有大量国有集团的改革方案酝酿出来。我们认为：这部分改革后的国有集团可能为市场注入新的活力，多项有关国企改革的政策措施有望在春节前出台，国企功能定位及混改相关操作细则等将进一步明确，随着改革措施的进一步明细，相关投资机会也将浮出水面。本期专题，我们专门对央企改革带来的投资机会进行系统分析。

　　央企的整合一直是市场的关注焦点。中信集团在境内外有多个上市平台，包括在A股上市的中信国安、中信海直、中信银行、中信重工、A股和H股两地上市的中信证券、H股上市的中信泰富、中信资源、中信21世纪、中信国际电讯、中信银行、中信证券及中信大锰等。另外，国家开发投资公司，中粮集团有限公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司、新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司等第一批六家央企四项改革试点方案经国资委多次审议，已基本定稿并将于最近发文实施。这意味着，央企改革渐入佳境，相关的投资机会将浮出水面。具体的投资机会可从以下三个方向选择：

　　首先，从改革方式来看，混合制改革是主攻方向。

　　中国政府网24日消息，为推进国有企业混合所有制改革，促进各种所有制经济共同发展，国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济的意见。意见将分类和分层推进国有企业混合所有制改革。《意见》提出，鼓励非公有资本参与国有企业混合所有制改革，有序吸引外资参与国有企业混合所有制改革，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域改革，开展放开竞争性业务、推进混合所有制改革试点示范。截至目前：A股所有上市公司中，国有企业总数达1010家，总市值为25.24万亿人民币，占整体A股市场的60.4%。去年中国石化率先启动混合所有制改革，近期国药集团、中国建筑集团也获批混改试点。另外，天坛生物、国药股份、中国玻纤发布公告称，公司实际控制人被纳入混合所有制改革试点。

　　其次，从操作策略来看，整合合并仍是主旋律。

　　国企改革方向进一步明确，作为央企资本运作重要平台的资本市场，将在央企改革中发挥重要作用，或将涌现央企并购重组浪潮。未来产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型央企出现重组整合的可能较大。通过比较2008-2014年各行业主营业务收入同比增速，建材水泥、钢铁有色、煤炭、航运、船舶制造、军工或因产能过剩的问题，或因经济发展阶段、产业生命周期、国家战略等原因，很有可能被纳入央企整合名单。7月份以来高层就国企改革频发声，叠加中远与中海两大集团整合方案预期，种种迹象表明国企改革顶层方案有望提速推进。央企层面关注中建材及中材集团旗下上市公司。预计中建材改革将在新型房屋、新能源及新材料领域着手，看好下属北新建材、洛阳玻璃和方兴科技、小市值公司瑞泰科技。中材集团将解决同业竞争承诺的期限延期至2016年9月7日，在接下来的一年中，中材集团对水泥业务整合仍是以下3家公司的最大看点，关注祁连山、天山股份、青松建化。

　　再次，从发展趋势来看，资产证券化是最终改革方向。

　　对于公司而言，目前国企上市的业务都为公司核心优良资产，没有上市的资产往往存在很多问题，实现集团整体上市之后，一方面能够提升公司融资能力，解决历史债务问题；另一方面，集团运营将更加公开化、透明化，市场的监管有利于鞭策企业提高运营效率。本轮改革的一大优势在于，资本市场和金融工具比以往更完善，为推动国资证券化创造了条件。对于证券化程度不同的国有企业，可采取如整体上市、借壳上市、反向收购母公司等不同模式提高证券化率，目前已有12个省市公布了量化的国资证券化目标，未来5年国资证券化率将均有较大提升，给市场带来投资机会。对于央企资产证券化，我们最看好军工资产证券化带来的投资机会。2015年上半年共有16家央企军工公司停牌筹划重大事项，其中航天电子、航天通信、北方创业筹划的事项为发行股份购买大股东资产，而这样的案例将持续支撑市场对军工集团资产证券化的预期，成为军工板块股价的催化剂。