改革空间巨大 广东国资深度整合上市平台(附股)

　　宏大爆破:前三季度净利润同比增长11% 

　　2014年前三季度公司实现营业收入22.2亿元，同比增加21.3%；归属母公司净利润1.1亿元，同比增加11.3%；实现每股收益为0.51元。2014年前三季度公司综合毛利率为24.21%，同比提高3.60个百分点；同期净利率为7.18%，同比提高1.07个百分点。2014年前三季度公司综合毛利率的提高主要是因为矿山开采结构性变化及韶关分公司民爆器材恢复生产所致。公司爆破服务具备先发优势，资质等级最为健全，预计未来几年公司爆破服务在国内仍将保持领先优势。考虑到公司订单累计效应及爆破服务的先发优势，我们基于2015年35倍的市盈率水平，目标价从34.02元上调为35.70元，评级维持谨慎买入。

　　支撑评级的要点。

　　2014年前三季度公司实现营业收入22.2亿元，同比增加21.3%；归属母公司净利润1.1亿元，同比增加11.3%；实现每股收益为0.51元。2014年前三季度公司综合毛利率为24.21%，同比提高3.60个百分点；同期净利率为7.18%，同比提高1.07个百分点。2014年前三季度公司综合毛利率的提高主要是因为矿山开采结构性变化及韶关分公司民爆器材恢复生产所致。

　　2014年3季度公司营业收入为7.4亿元，同比减少7.9%，环比减少15.2%；3季度净利润为2，966万元，同比减少17.1%，环比减少53%；3季度毛利率为21.94%，同比提高3.96个百分点，环比下降高5.82个百分点；3季度净利率为5.74%，同比提高0.56个百分点，环比下降5.63个百分点。

　　公司预计2014年净利润同比增速为0-30%，净利润为1.64-2.13亿元，折合每股收益为0.67-0.87元。

　　评级面临的主要风险。

　　下游需求不达预期的风险。

　　估值。

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.76、1.02和1.32元，考虑到订单累计效应及爆破服务的先发优势，我们给予公司2015年35倍的市盈率水平，目标价从34.02元上调为35.70元，维持谨慎买入评级。