嘉能可锌产量削减1/3 六股分享饕餮大餐

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　　中金岭南:中报业绩平稳,静待铅锌价格起势

　　中金岭南 000060

　　研究机构：中国银河 分析师：刘文平,胡皓 撰写日期：2015-08-28

　　核心观点:

　　1.事件。

　　中金岭南发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入67.15亿元,同比下降19.33%;实现扣非后归属母公司股东净利润15202.91万元,同比增长2.74%;实现每股收益0.07元,同比下降12.50%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)产量稳步增长,铅锌价格低于预期。

　　报告期内,公司营业收入同比下降19.33%,主要是由于公司收缩盈利能力较差的有色金属贸易业务(有色金属贸易业务收入同比下降33.40%)。公司有色金属产量仍稳步增长,2015年上半年公司生产铅锌精矿16.27万吨,同比增长3.18%,其中国内矿山生产铅锌精矿金属量9.33万吨,同比增长0.32%;国外矿山生产铅锌精矿金属量6.94万吨,同比增长7.38%。而2015年上半年锌价同比上涨4.03%,铅价同比下跌10.85%,低于市场预期。铅锌价格在低位徘徊,在一定程度上对冲了公司产量的增长,使公司上半年业绩较为平稳,实现归属于母公司股东净利润同比增长1.40%。

　　(二)铅锌价格未来仍有上涨潜力。

　　铅锌矿山资源老化枯竭关停,以及新环保法实施、行业准入标准提高等因素的制约,将使铅锌供应在未来几年持续收缩。而铅锌需求在我国面临保增长压力,下半年大概率通过财政政策刺激民生基建项目的拉动下,有进一步增长空间。尽管2015年上半年铅锌供应过剩的现状(据ILZSG统计2015年上半年全球铅、锌市场供应分别过剩26000、15700吨),压制了市场关于铅锌未来出现供应缺口的预期,使铅锌价格表现较为低迷。但随着近期铅锌市场供求关系逆转、供应缺口的逐步展露(据ILZSG统计全球铅、锌市场今年6月分别供应短缺400、18300吨),市场对于未来几年铅锌供应缺口扩大的预期将愈发强烈,铅锌价格有充足的上涨潜力。而公司作为铅锌行业龙头企业,其业绩将直接受益于铅锌价格上涨。

　　3.投资建议。

　　我们看好未来铅锌价格上涨将推升公司业绩,及公司国企改革预期强烈。预计公司2015、2016年EPS为0.21、0.30元,对应PE为50x、35x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示1)铅锌价格大幅下跌;2)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。