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　　当升科技:三元材料产能释放,业绩有望迎来拐点

　　当升科技 300073

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2015-10-12

　　近日我们调研了当升科技,了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点:

　　公司是国内唯一一家专注于锂电正极材料业务的上市公司。公司起源于北京矿冶研究总院,2002年进军正极材料市场,主要从事钴酸锂(LCO)、三元材料(NCM)、锰酸锂(LMO)等小型锂电、动力锂电正极材料,以及四氧化三钴、三元材料前驱体等材料的研发、生产与销售。目前公司拥有正极材料产能9000吨/年,累计申请专利82项,已授权24项,是国内率先出口锂电正极材料的供应商,销售覆盖中、日、韩等国际高端锂电客户,其中包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。

　　高镍型三元材料实现满产,业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不同类型,其中镍的含量越高,产品的能量密度越高,开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求,2015年锂电池单体的能量密度不小于180Wh/kg,电池模块的能量密度不小于150Wh/kg,循环寿命超过2000次或日历寿命达到10年,结合能量密度、循环能力、成本等因素综合考虑,磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求,三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2亿元在江苏南通新建海门一期工程,包括锂电池三元材料产能2340吨/年,前驱体材料产能达8088吨/年,截至7月,动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产,其中新增高镍三元材料产能2000吨/年。

　　收购中鼎高科,协同效应明显。中鼎高科作为高新技术企业,通过自主研发掌握旋转模切机的核心部件-运动控制器的关键技术,同时中鼎高科具有轻资产、重技术和设计的生产模式,既能减少固定资产和劳动力,同时专注核心技术,提高市场竞争力。此外,中鼎高科主要客户分别是三星、苹果、联想笔记本电脑等知名品牌的代工厂,与公司下游客户高度重叠,有利于加强与下游客户的合作关系。公司通过收购中鼎高科,凭借中鼎高科超高的订单获取能力,有望增厚公司业绩,同时,中鼎高科制造技术有望拓展锂电设备、新能源汽车领域,与公司形成长远协同效应。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。随着三元材料成为锂电池正极材料主流,公司凭借技术优势抢占市场先机,通过新建海门工程扩大三元材料产能,随着三元材料产能释放,公司业绩有望迎来拐点,我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.12、0.53和0.77元,对应市盈率分别为171.1倍、39.9倍、27.7倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。