国企改革持续发力 央企并购大潮涌动(附股)

　　国药一致:业绩平稳增长，资产整合拉开序幕

　　投资要点:

　　三季报业绩平稳增长，集团内资产整合拉开序幕，维持增持评级。公司2015前三季度收入197亿，同比增长10%，归母净利润5.7亿，同比增长13.5%，扣非增长17%，公司业绩保持平稳增长。考虑到公司前三季度业绩低于我们此前预测，下调2015~2017年EPS预测至2.08(-0.17)、2.52(-0.36)、3.02(-0.58)元，维持目标价93.77元，对应2016年PE37X，维持增持评级。

　　工商业稳健，三季度业绩增速环比改善。公司前三季度医药工业和医药商业保持稳健，综合毛利率小幅下滑0.2pp，各项费用率稳定。三季度公司收入增速9.3%，较二季度环比提升1.5pp，利润增速17.7%，较二季度环比大幅提升12.8pp，三季度业绩增速改善明显。公司医药商业积极求变，积极推动DTC药店、器械疫苗配送、医疗合作项目、B2B电子商务等新业务的开展，医药工业向专科药转型坚决，随着坪山基地逐步投产，未来有望恢复增长动力。

　　资产整合拉开序幕。10月21日公司与现代制药同时公告停牌，预计为集团内资产整合事项，整合方向符合我们此前预期。国药集团是国企改革首批试点央企之一，2015年2月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复，改革方向明确。公司历史上业绩非常优秀，预计集团内部资产整合之后公司将加快实现业务转型。

　　风险提示:国企改革低于预期。