国企改革持续发力 央企并购大潮涌动(附股)

　　中国联通:收入、利润双下滑，国企改革、混改犹可期待

　　【事件】

　　中国联通于10月23日发布2015年三季报，今年前九个月营收为2119.13亿元，同比下跌1.59%；净利润81.81亿元，受营改增政策实施等因素影响，同比下降22.55%。

　　【点评】

　　中国联通第三季度用户总数下降，收入下滑符合预期。移动业务方面，中国联通9月移动用户净减少28.7万户，累计28，757.1万户；移动宽带用户本月净增480.6万户，累计17，246.4万户。

　　公司业务结构持续优化。移动宽带和固定宽带主营业务收入占比都有所提高，用户数据流量增长迅速，2G用户和收入出现都同比减少。显示出公司在驱动用户消费从语音业务向数据业务转型升级等方面取得良好效果。

　　网络能力加速提升。新董事长上任后，网络建设策略从3/4G一体化转为加速4G网络建设、进行载波聚合(4G+)和VoLTE等新技术的部署。公司在加快用户结构转型，包括加快2G用户向4G移动宽带用户迁移、固网用户向光纤宽带用户迁移方面持续取得进展。

　　新业务领域加快转型。IDC及云计算业务、ICT业务等各方面的收入实现两位数的增长。近期中国联通与广东省政府达成“互联网+”合作，成为率先与政府部门合作的基础电信运营商。公司已经在汽车信息化、教育信息化、物联网、IDC、大数据、电商和互联网金融等领域积极拓展，致力于新时代“互联网+”运营专家。

　　铁塔资产的整合。中国联通持有的铁塔及相关资产出售给铁塔公司，交割日为本月30日。交割後中国联通即向铁塔公司回租相关资产，相关方仍在协商确定租约条款，此次交易中公司已经获取一定的投资收益，可以对冲铁塔等资产回租费用水平较高可能增加的运营成本。总的来看，公司未来将能够获得中国铁塔资源共享的红利，减少资本开支，聚焦业务运营，提升市场竞争力，促进企业转型升级。

　　我们预计，今年内公司的业务转型有望取得更好效果、用户ARPU逐渐提高、新业务领域持续取得突破、固网光纤宽带改造加速推进、移动转售业务继续领先。

　　除了继续关注移动用户数和主营业务收入的变动情况外，可能的国企改革政策、混改预期、铁塔资产租回价格的确定等，将对公司乃至整个电信产业链产生重要的影响，建议重点关注。预计公司2015-2017年摊薄EPS为0.19元、0.21元、0.25元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:公司转型不达预期的风险；国企改革政策不及预期的风险。