券商板块迎来配置良机 七股望再现现独立行情

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　　海通证券:国际化战略稳步推进,关注股份回购及员工持股计划进展

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　　研究机构：方正证券 分析师：林喜鹏 撰写日期：2015-11-02

　　【15年前三季度业绩概述】

　　海通证券15年前三季度收入268.4亿,同比增长140%;归属母公司净利润110.6亿,同比增长124%;净资产1032亿,比14年底增长51%;总资产5781亿,比14年底增长64%。15年前三季度EPS1.06元,BVPS9.0元。

　　【各项业务发展情况】:

　　三季度佣金率略有提升,经纪业务收入同比增长245%:15年前三季度,海通证券股基交易市场份额达到5.13%,比14年上升7.4%,比二季度的5.19%略有下滑;佣金率万分之4.6,比去年全年下降33.5%,比二季度的万4.5略有提升;经纪业务收入98.4亿元,同比增长245%。

　　核心债券承销规模猛增,但股权承销下滑,投行业务收入同比增长55%:三季度IPO暂停,定增项目承销金额27亿元,比二季度的112亿元大幅下降,但核心债券承销176亿元,较之上半年的合计108亿猛增。前三季度来看,公司投行业务收入16.5亿元,同比增长55%。

　　三季度自营业绩有较大回撤,拖累前三季度自营业绩同比增幅仅75%:15年前三季度自营业务收入66.2亿,同比增长75%,其中公允价值变动净收益由二季度的29亿变成三季度末的-28.5亿元,15年前三季度自营年化收益率为9.6%,而上半年年化收益率达到20%,自营业绩有较大的回撤。

　　资管收入同比增长469%:15年前三季度资产管理业务收入9.2亿,同比增长469%。两融市占率有所提升,股权质押规模持续增长,利息净收入同比增长68%:公司两融业务规模9月底547亿元,比去年底下降4.3%;然而公司6月底两融余额为1234.2亿,期间平均余额不低。同时两融市占率6.04%,比去年底提升6.9%;股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模今年以来持续增长,9月底1642.3亿元,比去年底规模增长225%。利息净收入43.3亿,同比增长68%。

　　管理费用上升91%,管理费用率下降到28%:15年前三季度公司管理费用达到76.1亿,同比增长91%,由于报告期内营业收入增加相应各项业务成本费用增加导致。管理费用率下降至28%,去年同期为36%。

　　【盈利预测及投资建议】:

　　公司国际化布局稳步推进,海通国际对BESI的收购已完成,公司为客户提供全面服务的能力进一步提升;作为各项业务均衡发展、实力雄厚的综合性券商,公司有望受益于自贸区金改;公司7月下旬公布员工持股计划草案,并计划回购股票,如按计划顺利实施,一方面股权激励的实施必将极大激励管理层努力经营,促进公司经营效率的提高,另一方面股票回购对短期股价将有较大提振作用。建议关注公司股份回购及员工持股计划进展。目前公司股价对应15E、16EPE分别为9.6倍、8.0倍;对应15E、16EPB则分别为1.7倍、1.5倍。给予公司“强烈推荐”评级。风险提示:二级市场波动,员工持股计划进展低于预期、自贸区金融政策低于预期。