重点关注新能车超预期投资机会 八股再奏凯歌

　　江淮汽车

　　江淮汽车:当季业绩略低于预期不改高增长本质

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2015-11-02

　　投资要点

　　事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润略低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入333.46亿元,同比增长17.57%,归属于上市公司股东的净利润为6.49亿元,同比增幅为100.57%,扣非后归母净利润为5.00亿元,同比增长176.20%,EPS为0.47元,同比增长88%。三季度当季营业收入104.20亿元,同比增长24.96%,归母净利润1.12亿元,上年同期亏损0.84亿元,当季EPS为0.08元。公司三季度收入和利润略低于预期。

　　季节性和瑞风MPV销量下降是三季度业绩低于预期的两大主要原因,SUV产品贡献绝大部分利润。(1)三季度历来是行业和公司销售淡季,除SUV之外,公司重点产品MPV和轻卡均环比二季度有明显下降,进而导致接近盈亏平衡。(2)公司高毛利率的现金牛产品瑞风MPV在三季度同比下降11.4%,环比下降19.7%对当季盈利水平有较明显的不利影响。(3)三季度瑞风SUV同比增长3.9倍,环比增长13.1%,贡献当季绝大部分利润。

　　公司期间费用控制较好。三季度当季期间费用率为12.38%,去年同期为13.52%,同比下降1.14个百分点;二季度为14.10%,环比下降1.72个百分点。

　　公司四季度盈利环比将大幅回升。(1)购置税减半叠加销售旺季将使得公司本来就旺销的SUV产品销量更上层楼。(2)轻卡产品继续恢复性增长,市场占有率维持较高水平。(3)瑞风M3产能继续爬坡。(4)北京10月份新能源汽车17150个指标全额配置对公司新能源汽车销量形成重大利好。北京是公司新能源汽车的第一大市场,北京占公司全国销量比例约为40%。预计四季度将超过4000辆,全年超10000辆。

　　盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年盈利预测,其中营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,维持“买入”评级,目标价20元。

　　风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。