重点关注新能车超预期投资机会 八股再奏凯歌

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　　杉杉股份:强势进军电动车全产业链,蓄势待发

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　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-10-30

　　事件:

　　公司昨晚发布三季报,今年前三季度公司实现营业收入30.72亿元,同比增长10.58%;净利润6.66亿元,同比增长341.28%; 扣非后净利润1.57亿元,同比增长5.37%;实现基本每股收益1.62元。

　　近日, 主要观点:

　　净利润大幅增长源于处置宁波银行股权所得。资金充裕,为后续对新能源汽车市场的开拓提供充裕资金保障

　　根据公司公告,公司前三季度出售宁波银行股权33,486,424股,获得投资收益5.2亿元(税后),使得公司前三季度净利润大幅上升。扣非后净利润1.57亿元,同比增长5.37%。截至公司三季报,公司现金资产9亿元,可供出售金融资产18.75亿元,同时公司拟非公开发行募集34.46亿元。资金充裕,为后续开展对新能源汽车的各项业务提供充裕资金保障。

　　拟非公开发行募投动力电池、动力总成。

　　公司5月发布非公开发预案,拟巩固锂电业务领先地位同时打造新能源汽车产业链。公司拟以每股22.89元的价格非公开发行发行15,000万股,募集资金34.46亿元,其中大股东杉杉集团认购60%,华夏人寿认购20%,天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池及动力总成。公司作为目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商,已形成成熟完整的产业体系,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料及电解液,公司目前是BENZ 和BMW 电动汽车电池材料负极供应商,并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池场上有紧密合作,公司的CMS、FSN 及CAG 等产品已经成功在汽车动力电池领域得到产业化应用,公司已成为电动汽车新材料领域的领导者。在以电池材料的优势下,同时积极向下游新能源汽车领域拓展,打造以锂电新能源为核心技术的整车研发、设计、销售平台。基于我国庞大的汽车基数,预计未来几年,新能源汽车行业将高速发展,市场容量巨大。

　　整车牌照在手,强势进军新能源汽车全产业链。

　　公司在以电池材料的传统业务基础上,进入动力电池领域, 通过部分非公开发行募集资金进入动力总成领域,上半年公司成立内蒙古青衫客车厂,进入整车制造,现已出样机。同时,公司已在昆明布局1000量新能源物流车运维,进入后服务市常从上游原材料、核心零部件,到中游造车、下游设备运维后服务市场, 全面打通电动车产业链。具体来看,公司做新能源汽车将以动力总成等核心技术和市场运维推广为中心,形成自己的核心竞争力。我们认为动力总成(包括电机、电控、pack 等)是新能源汽车的核心部件,这方面公司和台湾八达创新达成了中国大陆地区的排他性合作;合资的PACK 厂江苏利维能电池系统有限公司也已在筹建,计划年底供货。内蒙古青杉汽车有限公司厂房已在动工建设,预计明年投产。当前将专注于大巴、物流车、专用车等可集中化处理的车型。同时公司设立了云杉智慧新能源(深圳)有限公司以开展新能源汽车市场运维推广工作。

　　盈利预测。

　　基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行因素,我们预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 1.71元、1.81元和2.15元,对应PE 分别为16倍、15倍和15倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格下降,带来盈利的不确定性,非公开发行的不确定性。