军民融合有望塑造新格局 万亿元市场待掘金(附股)

　　应流股份:静待核电重启，航空产品具有广阔空间

　　应流股份 603308

　　研究机构：华安证券 分析师：杨宗星 撰写日期：2015-09-01

　　事件

　　应流股份今日发布2015年中报，1-6月公司实现营业收入7.15亿元，同比增长0.32%；营业成本4.89亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润5000万元，同比下降34.41%，上半年实现EPS为0.13元。

　　主要观点:

　　2季度业绩环比改善公司中报显示营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比降34.41%；公司1季度营收增1.01%，归母净利润下滑44%；中报营收增速相比1季报基本持平，而归母净利润增速改善近10个百分点，除季节性因素以外，主要得益于公司采取各种措施控制和对冲传统业务收入与利润下滑，使得公司2季度归母净利润环比增长93.43%，毛利率提升3.77个百分点。

　　中报显示，上半年营业成本及期间费用6.6亿元，基本符合公司经营计划。公司管理费用同比增长20.83%，是导致利润下滑的重要原因。我们认为，目前公司正处于业务拓展的准备时期，这一时期的研发、人员以及办公等费用增加表明公司正积极储备新技术、新产品以及新业务。

　　传统产品需求有望触底公司营收增长受到传统业务压制。公司传统产品主要包括矿山机械、油气设备等铸锻件与构件。近年来，公司逐步退出矿山机械市场，2014年以来原油价格大跌对公司销售产生了一定负面影响，传统产品价格有一定下调压力。但是，我们判断油气设备需求已基本处于底部区域，未来有望逐渐改善。并且，公司也将持续研发新产品，调整结构，已提升产品毛利水平。

　　核电望逐渐重启，航空产品具有广阔空间核电建设重启速度略低于预期，也对公司上半年收入与利润有一定影响。目前，公司核电订单较为充足。随着核电建设逐渐重启，公司收入与利润也有望出现显著增长。从趋势上看，核电建设大方向没有发生变化，并且仍然具有较大空间，公司作为拥有1级资质的厂商，将有望充分受益于这一趋势。

　　公司在航空产品方面已有布局，也是未来的一大看点。目前公司定增计划拓展航空发动机叶片等领域市常航空发动机与燃气轮机叶片市场空间巨大，且毛利较高。公司相关产品一旦研发成功，收入与利润都有可能成倍增长。

　　盈利预测与估值

　　由于核电建设重启略低于预期，以及传统行业市场复苏仍需时日，我们适当调低公司盈利预测。预计公司2015~2017年营收分别为14.51、16.97、20.38亿元，同比增15%、17%、20%，归母净利润分别为1.13、1.9、2.64亿元，同比增6%、68%、39%，EPS分别为0.28、0.48、0.66元，PE65、38、28倍，仍给予“增持”评级。