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　　康美药业

　　康美药业:战略合作持续推进 产业架构趋于完善

　　康美药业 600518

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-11-02

　　投资要点:

　　前三季度收入增长16.22%,净利润增长40.67%。2015年前三季度实现收入134.55亿,增长16.22%,净利润21.07亿,增长40.67%;扣非净利润20.97亿,增长41.52%,EPS0.48元,符合预期。其中2015年三季度单季实现收入43.90亿,增长15.07%,净利润6.75亿,增长43.08%;扣非净利润6.70亿,增长42.75%,EPS0.15元。由于今年税率按照15%计算,低于去年的25%,剔除税率影响后的前三季度净利润约18.74亿,增长25.10%,扣非净利润18.64亿,增长25.78%,前三季度公司业务维持快速增长,中药饮片、药品贸易、保健食品等业务均有突出表现。

　　战略合作持续推进,产业架构趋于完善。2015年以来,公司通过政府合作、上市公司合作、医院合作、高校合作、外延收购等形式进行10单战略合作、2单收购、设立3家新公司,完成中药材产业链的全面延伸,形成互联网+中药产业链+服务的战略布局。第三季度与青海政府签订协议组建金融租赁公司,在青海省内形成了中药种植+交易平台+金融服务+高校合作的布局框架,预计青海地区将成为公司发展的重要动力。公司还与广州中医药大学签订合作协议,有望快速接入高校下属的30家附属医院,促进康美互联网平台的扩展和中药产业链环节的全面打通,成为公司医疗大数据的重要来源。前三季度公司主业在产业链的协同下维持较快增长,高毛利的保健食品等新业务占比持续提升,智慧药房和互联网平台的推进有望拉动饮片和药品贸易业务持续增长。

　　毛利率提升1.73个百分点,期间费用率下降0.39个百分点。2015年前三季度公司毛利率28.44%,同比提升1.73百分点,主要由于保健品和物业租赁业务的毛利率大幅提升。期间费用率8.83%,同比下降0.39个百分点,其中:销售费用率2.74%,同比提升0.16个百分点,管理费用率3.82%,同比提升0.10个百分点。每股净经营性现金流0.14元,同比下降63.54%,主要是由于支付的货款和税费较上年同期增加,经营现金流表现一般。

　　互联网+战略推动业务模式升级,具备长期投资价值。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间,公司战略布局清晰,随着互联网+战略的推进,估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元,增长25%、26%、23%,预测市盈率26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。