商业类央企混改相继破题 重组大戏轮番上演(附股)

　　外运发展:跨境电商洗牌在即，跨境物流将是关键

　　投资要点:

　　目标价34.8元，维持“增持”。外运发展前三季度净利润同比增长+79%，扣非后+22%；其中三季度单季+18%。欧元年内升值导致中外运-敦豪(公司持股50%)盈利增速略低于我们的预期，下调2015/16年EPS预测至1.08/1.16元。公司已为网易考拉海购、苏宁云商等提供跨境电商全程供应链服务，且未来国企改革将继续催化估值提升。按照2016年30倍PE，下调目标价至34.8元，维持增持评级。

　　四季度主业将开始改善。公司前三季度主业毛利率同比下降1.2个百分点，源于国际货代业务成本端对油价下跌的滞后反映。随着新一年度包机包板价格的陆续签订，预计自四季度主业毛利率将开始回升。

　　跨境电商洗牌在即，跨境物流将是关键。2015年跨境电商市场爆发式增长，大量涌现的跨境电商公司低价厮杀，行业即将迎来大洗牌。由于目前海淘商品品类仍较为集中，批量采购价格差异有限，跨境物流将是电商公司构建长期成本优势的关键。同时，跨境物流将直接影响海淘品类沉降速度。而电商公司自建跨境物流系统难度巨大且不经济。外运发展是唯一与海关六大跨境电商试点城市全面合作的企业，其平台式跨境物流服务系统已磨合顺畅，未来将继续吸引国内外电商合作。

　　国企改革将催化估值提升。作为物流龙头央企，公司未来国企改革的时间和方案难以确定，但方向确定。如果公司未来能够引进外部投资者，公司将有望成为业内领先的平台式跨境物流服务商。

　　风险提示:海关政策风险，欧元汇率波动风险。