商业类央企混改相继破题 重组大戏轮番上演(附股)

　　中国国旅:预期全年仍稳健增长

　　重申买入评级:我们持续看好中国国旅，系因1)10月国庆假期三亚免税业务整体销售额稳健同比增长17%(注:海棠湾免税购物中心一般占三亚免税业务总销售额约70%)；2)我们预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将同比增长30.3%/21.6%；及3)公司股价相当于2016/17年预估每股收益的26.6倍/21.7倍，我们认为与同业相比，其估值具吸引力。而短期股价波动提供进场买点，并预期免税政策进一步放宽将推升公司盈利。我们将2015/16/17年盈利预估下调10.7%/14.8%/19.4%，以反映2015年3季度财报、旅游业务及免税业务销售额预估值调降。我们以现金流折现估值计算出新目标价为人民币65元(前次为人民币73元)，重申该股买入评级。

　　2015年3季度财报不如预期:中国国旅2015年3季度销售额同比增长3.4%至人民币58亿元，较本中心预期低12.1%，我们认为系因竞争加剧导致旅行社业务表现持平，且免税业务销售额受高基期影响而下滑，致使整体销售额增长放缓。三亚海棠湾购物中心庆祝盛大开幕，导致2014年9月基期较高。2015年3季度盈利同比下滑11.5%，主要系因营运杠杆降低所致。

　　2015年全年免税业务销售额依然亮眼:尽管受高基期影响导致短期波动，但需强调免税业务销售仍持续带动增长，在三亚今年亮眼的销售贡献下，2015年前九个月免税业务销售额同比增长16.8%。政府公布的最新10月黄金周数据显示三亚免税业务销售额同比增长17%。本中心于前次报告中提及2015年上半年销售动能趋缓，但仍预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将分别同比增长30.3%/21.6%。

　　股票估值:我们采用现金流折现估值推算新目标价为人民币65元，隐含2016/17年预估每股收益32倍/26倍。