石化十三五路线图浮现：力推四大新兴产业 六股井喷

　　中国石化公司季报点评:3Q15，油价回落、化工业务是亮点

　　中国石化 600028

　　研究机构：海通证券 分析师：邓勇，王晓林 撰写日期：2015-11-02

　　投资要点:

　　中国石化公布2015年三季度财务报告。2015年第三季度，中国石化实现营业收入4964.75亿元，同比下降34.6%；实现归属于母公司股东净利润14.21亿元(EPS0.012元)，同比下降92.8%。今年前三季度，公司实现营业收入15368.37亿元，同比下降27.36%；实现归属于母公司股东净利润258.48亿元(EPS0.214元)，同比下降49.49%。

　　油价回落对第三季度业绩构成了较大影响。今年第三季度，布伦特原油均价50.21美元/桶，环比下降19.1%。油价下降，直接影响了勘探开采业务盈利、同时也造成一定的库存损失。

　　勘探与开采业务:继续亏损。原油价格大幅下降，使得公司上游油气勘探开采业务今年以来一直亏损。今年前三个季度，公司每桶原油产量贡献的EBIT 分别为-2.39、-1.13、-2.75美元/桶。

　　炼油业务:再次出现亏损。在经过第二季度盈利的快速提升后，第三季度油价回落影响了炼油业务的盈利，使得公司该业务板块再次出现亏损。今年第三季度， 公司炼油业务EBIT-0.13美元/桶。

　　化工业务:盈利继续保持较好水平。自2Q14以来，公司化工业务板块盈利能力在逐季改善中。今年第三季度，公司化工业务板块实现经营收益49.05亿元，自3Q14以来，一直保持盈利。今年前三季度，化工业务实现经营收益215亿元， 而2013、2014年该业务板块经营收益分别为8.68、-21.81亿元。

　　营销与分销业务:盈利相对稳定。今年第三季度，公司营销与分销业务实现经营收益率2.29%，基本为2012年以来的平均水平，但由于收入规模的下降，该业务板块的经营收益总额较前几年的平均水平有所下降。

　　资本支出明显回落。今年前三季度，公司完成资本性支出合计380.65亿元，完成全年计划的28%；而2014年前三季度完成的资本支出已占全年计划的42.94%。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16年EPS 分别为0.33、0.40元。按照资产重估价值分析，我们认为公司股票合理价值为6.81元。维持“增持”评级，未来主要看点包括原油价格走势、混合所有制改革的稳步推进等。

　　风险提示。原油价格回落、天然气价格下调等。