石化十三五路线图浮现：力推四大新兴产业 六股井喷

　　上海石化:Q3业绩超预期，维持买入评级

　　上海石化 600688

　　研究机构：申万宏源 分析师：林开盛 撰写日期：2015-10-26

　　投资要点:

　　15Q1-3上石化实现营业收入616亿元(YoY-20%)，净利润22亿元(14Q1-3亏损1.5亿元)，高于我们预期(20亿元)，对应EPS 0.21元(14Q1-3为-0.014元)，毛利率25%，同比提高13个百分点。由于我国在2014年11月、12月和2015年1月连续三次上调成品油消费税(汽油累计上调0.52元/升，柴油累计上调0.4元/升)，营业税金及附加同比上升53%。15Q1-3投资收益5亿元(14Q1-3为-0.24亿元)，主要来自联营公司(上海赛科等)。

　　15Q3单季度营业收入194亿元(YoY-23%，QoQ-14%)，单季度净利润5.2亿元(14Q30.13亿元，QoQ-69%)，高于我们预期(3亿元)；15Q3EPS 0.048元，15Q3单季度毛利率24%，同比上升11个百分点，环比下降5个百分点。我们认为15Q3业绩环比下滑的主要原因是油价下行导致成品油价格下降，以及烯烃景气下滑:15Q3海关原油进口均价57美元/桶，较15Q2均价58美元/桶下降2.8%，而根据公司报表披露15Q3营业成本环比下降7.8%，我们推测公司通过使用低价油种和改进库存管理降低了原料成本。

　　我们对15Q4的油价反弹较为乐观，主要原因:1.美国钻机数进一步减少，美国原油月产量在 4月达到960万桶/天的高点后稳步下降，9月预计较8月下滑12万桶/天，不到910万桶/天，这一趋势可能持续到16年中；2.原油产出大国联合限产的可能性逐步提升；3.中东地缘战争引发对供给端的担忧；4.市场对全球尤其中国经济增长的信心恢复。

　　随着油价二次探底及反弹，我们预计上石化15Q4炼油和化工业务的盈利可能迎来类似15Q2的大幅提升；三季报反映出公司卓越的成本管理能力，我们维持对上石化的15-17年EPS预测，分别为0.32、0.25和0.30元，目前股价对应的15-17年PE 分别为22、28和24倍，考虑到历史平均动态PE 为25倍，且15Q4有望出台油气改革政策利好，维持买入评级。