充电桩主题投资机遇凸显 掘金两大主线(附股)

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　　未来五年充电桩百倍速度增长 主题长期机遇凸显

　　11月17日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、住房和城乡建设部等4部委联合下发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》(以下简称《发展指南》)。指南指出，到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求，在城际高速公路服务区，2020年之前形成“四纵四横”(四纵：沈海、京沪、京台、京港澳，四横：青银、连霍、沪蓉、沪昆)城际快充网络，建成超过1000座城市快充站。截至2014年底，全国共建成充换电站780座，交直流充电桩3.1万个，为超过12万辆电动汽车提供充换电服务。相当于未来五年，全国充电桩建设，将增长150倍。

　　随着我国空气污染治理的不断推进，减少汽车尾气排放，加大发展新能源汽车已经成为我国的趋势，目前从中央到多个地方政府都给予了积极的支持，并且新能源汽车近年来也取得了很好的发展势头。但充电设施跟不上是目前制约新能源车发展的一项重大问题，多部委印发《电动汽车充电基础设施发展指南》，将加速我国充电桩的建设速度，行业中企业将最先受益，可关注：

　　充电桩建设：国电南瑞、和顺电气、科陆电子、动力源、特锐德、中恒电气、思源电气、上海普天、万马股份、许继电气等。

　　新能源车，优先关注公交车系统：安凯客车、曙光股份、江淮汽车、比亚迪、亚星客车等。(来源：证券时报)

　　【个股研报】

　　国电南瑞：三季度业绩大幅提升，经营拐点出现

　　2015 年三季报营业收入和净利润均比年中大幅好转。国电南瑞公布15 年三季报，2015 年前三季度实现营业收入45.80 亿元，同比降低12.57%，实现归属于母公司股东的净利润2.95 亿元，同比降低54.9%，EPS 为0.12。就2015 年第三季度单季而言，实现营业收入17.80 亿元，同比上升11.4%，与今年二季度相比，环比增长9.65%；实现净利润2.70 亿元，同比上升179%，环比增长1624%。市场预期前三季度净利润同比下降50%-60%，三季报符合市场预期。上半年由于经济增速下行压力加大，同时电网公司处于审计高峰期，订单确认出现延期现象，使得公司的经营状况出现较大波动。三季度公司经营状况明显好转，订单确认量明显提升，同时利润率水平更有大幅增长，显示公司年内做平业绩的强烈意愿，看好年底至明年一季度公司实现业绩反转。

　　前三季度预计节能业务高增长，电网自动化业务基本持平，新能源业务和轨交业务有所下滑，四季度将继续好转。前三季度中表现最好的业务是节能服务，上半年已保持高速增长，预计三季度仍是营业收入和利润增长的主要贡献部分，也将是公司后续的一个重点业务；主干电网自动化业务从订单上看今年国网二次设备招标量仍有小幅攀升，南瑞份额较为稳定，预计也有小幅的增长，而配网自动化推进仍低于预期，当然三季度以来配网投资有所加大，公司也将受益，四季度将有所好转，明年预计配网业务有较好的增长，调度自动化业务因为地县调的改造启动比预期要迟，前三季度贡献不明显，有待四季度和明年放量，用电自动化业务因为去年以来招标量增长较大预计今年前三季度增长不错；新能源业务和轨交业务同比有所下滑，第三季度预计延续上半年的下滑趋势，新能源业务主要是公司采取主动收缩的战略，轨交业务是暂时的下滑，明年公司的宁和城际业务总包开始进入交货期，预计将有很大的增长。三季度利润同比大幅增长，主要来自毛利率和营业外收入的增长，预计公司四季度持续向好。公司今年上半年整体毛利率下滑严重，三季度毛利率实现大幅提升，今年1-3 季度单季毛利率分别为17%、15%和29%，去年1-3 季度单季毛利率为27%、28%和21%，说明公司的经营重入正轨，并比去年同期有一定提升，公司确认的产品收入重回正轨，一些高毛利的产品比如轨道交通、电网自动化产品交付增多，而上半年主要确认了一些低毛利率的业务比如节能业务。同时今年三季度营业外收入同比有一定增加，去年1-3 季度单季营业外收入为29、49、25(单位百万元)，今年1-3 季度单季营业外收入为43、16、44，三季度同比增加76%。四季度是传统旺季，公司14 年四季度单季度收入占全年总额的41%，净利润占全年总额的50%，目前公司从内部经营和外部环境上已步入正轨，年底仍将保持高利率水平，同时公司订单丰富，预计公司四季度持续向好。

　　第三季度销售、管理费用率均低于前两季度，对于利润大幅增长也有明显贡献，成本控制效果明显。公司2015 年前三季度销售费用为2.5 亿元，同比增加7.7%，销售费用率为5.5%，去年同期费用率为4.4%；第三季度发生销售费用为0.81 亿元，同比增加3.8%，销售费用率为4.5%，去年同期费用率为4.9%。前三季度管理费用为3.89 亿元，同比增加13.7%，管理费用率为8.5%，去年同期费用率为6.5%；第三季度发生管理费用1.3 亿元，同比增加9.2%，管理费用率为7.3%，去年同期费用率为7.4%。第三季度费用率相比前三季度均有一定程度的降低，对于利润贡献也有一定程度。前三季度财务费用为流入666 万元，同比下降206%，主要为公司前三季度短期借款减少所致。

　　前三季度现金流出有一定增加，应收账款减少，存货上升。经营活动净现金流出2 亿元，较去年同期净流出2.8 亿元大幅减少。筹资活动净现金流出8.35 亿元，较去年同期净流出4.35 亿元增加较多，主要由于公司本期提高分红金额，并加强资金管理、降低外部融资所致。应收账款、应付票据较年初均有所减少，应收账款64.18 亿，比期初减少1.5%；存货23.30 亿，比期初增长11%；应付票据5.78 亿，比期初减少18%；预收款12.63 亿，比期初减少12%。

　　一带一路、电改、能源互联网三大方向南瑞都有较大优势，南瑞集团避免同业竞争承诺也是后续重大看点。公司国际化业务发展顺利，2014 年签订国际项目合同额13.8 亿元，同比增长150%，占总合同的8%。国家2015 年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40 多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司此前公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016 年底前腰解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3 倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间。

　　盈利预测与估值：考虑到四季度收入占比高和国企改革的大背景，我们暂不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS 分别为0.43/0.59/0.74 元，同比增长-18/35/27%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位、节能环保和工业控制方面的增长潜力、以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺而可能的国企改革，给予2016 年35 倍PE，目标价21 元，维持买入评级。

　　风险提示：电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。(中泰证券)

　　和顺电气：充电+电改新锐

　　事项： 近期我们调研了和顺电气。

　　平安观点：

　　新形势，谋转型： 公司成立于 1998 年，传统主业为电力成套设备、防窃电电能计量装置和电能质量改善装置，主要用于电网的配电和用电侧。 近年来，受国内工业增速放缓、企业新建厂房数量减少及国网招标体系变动等因素的影响，公司的传统主业持续承压， 1H15 电力成套设备/防窃电电能计量装置的营收达 0.34/0.67 亿元，同比下降 38.3%/32.7%，毛利率分别下滑 13.15 和 1.99 个百分点，拖累公司整体营收下滑 18.54%，归母后净利润下滑 42.76%。在此形势下，公司积极探索行业的变革趋势，依托自身的区位优势和技术积累，力图把握新能源汽车与电改的发展契机，实现向综合能源服务商的转型。

　　成立艾能特、和顺能源，抢滩充电市场： 公司于 2014 年 7 月出资 1,684万元成立艾能特能源技术有限公司，主攻电动汽车充电站相关产品。 2014年， 公司承建及中标苏州金龙、上海天山路等多个 3000kw 以上的电动汽车充电站， 充换电设备在国内十多个城市投入运行； 2015 年，公司的电动汽车充电装置销售订单进一步充实。 2015 年 8 月，为落实“全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业”的新能源板块发展方针，公司出资4000 万元作为一期初始投资成立苏州和顺能源投资发展有限公司，着力发展四大业务单元：电动汽车充电服务，电动汽车分时租赁及运营，分布式发电及储能，新能源电站及充电设施的 EPC 项目。 随着 10 月份以来总理、能源局的相继表态，国内大规模的充电投资正式拉开序幕，近期国网启动新一轮充电招标，规模近 15 亿；南网全面部署云联网+充电建设，继高层的发令枪响之后，两网率先展开实质性动作，预计后续铁塔公司、三大运营商、两油有望相继进入充电领域，今明两年国内充电投资规模有望达数百亿。公司目前正积极与政府相关部门、大型国有企业、行业内知名公司等商谈电动汽车充电站的运营项目，今后可能以合资控股或参股的形式进入到电动汽车充电的运营服务领域。

　　依托苏州试点优势，收购中导电力切入电改需求侧管理： 公司位于苏州工业园区，苏州是国家发改委在 2011 年确定的首批 4 个电力需求侧管理试点城市之一。 2015 年 9 月，公司出资 2,128 万元收购江苏中导电力有限公司 100%股权，同时对中导电力增资 1,778.21 万元。

　　中导电力成立于 2006 年，是江苏省经信委需求侧管理平台下的电能服务企业，主营业务为配合国家电网承担着区域内公变及输电线路的巡视、运维及高压带电工作，公司 2015 年 1-7月实现营收 1,012万元，净利润 198 万元。中导电力具有国家电力监管委员会颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》，同时也获得了住房和城乡建设局颁发的建筑业企业资质证书、安全生产许可证证书。

　　本次收购后和顺电气将增资中导电力用以迅速扩大平台的签约用户数量；并筹划收购一家主要从事电力系统一次设备智能化、智能检测仪表及相关软件开发的企业，以夯实中导电力在能源云联网的基础数据采集工作。在具备技术、经验及用户基础后，公司未来有望依托资本市场的融资能力以及和顺能源公司进一步丰富中导亐管理平台的业务内容，契合电改对发、配、用电侧的变革，发力能源云联网。

　　盈利预测与评级： 预计公司 15~17 年 EPS 为 0.20、 0.64 和 1.35 元，对应 11 月 9 日收盘价 PE 分别为 135.2、 41.6 和 19.8 倍，我们看好公司的区位优势，及充电、电改变革下的发展契机，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价 35 元。

　　风险提示： 1)充电业务拓展不及预期； 2)收购公司整合不利。(平安证券)