商业城转型车联网+主题投资热有望再起 八股横空出世

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　　四维图新:综合地理信息服务驱动业绩快速增长

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　　研究机构：海通证券分析师：钟奇 撰写日期：2015-10-29

　　投资要点:

　　综合地理信息服务驱动业绩快速增长。2015年前三季度公司营业收入9.87亿元,同比增长38.10%,归属于上市公司股东净利润9136.50万元,同比增长27.28%,扣非后归母净利润为6250.14万元,同比增长22.70%。第三季单季度公司营业收入3.12亿元,同比增长18.23%,归属于上市公司股东净利润2017.97万元,同比增长53.77%,扣非后归母净利1005.01万元, 同比减少86.32%。营业收入的增长主要是由于综合地理信息服务收入增长所致。前三季度净利增速低于营收增速的原因为:(1)股权激励成本的摊销; (2)对新项目的投资。

　　收入结构进一步优化:综合地理信息服务收入占比提升。公司逐步摆脱单一地图供应商角色,地图业务(包括产品地图、地图全球编译以及面向无人驾驶的高精度地图等)收入比重逐步下降,我们预计2015年公司地图业务收入占比有望减至50%以下。而以车联网、动态地图信息服务以及非车业务(商业智能、城市规划和智慧城市)为主的综合地理信息服务占比有望提升。我们认为其中的车联网业务和以大数据分析为主的动态地图信息服务增长最为迅速。

　　车联网业务进展顺利,未来发展优势明显。相比其他厂商,四维的车联网业务提供的是一整套的解决方案,包括了定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维以及一站式的服务。在市场份额方面,在商用车车联网领域公司已经做到了行业前三位置;在车厂主导权的乘用车市场,公司也已经处于行业领先地位。我们认为四维在车联网业务的优势包括:(1)数据获取能力, 包括基础地图数据、销量已超十几万台的OBD 获取的车主数据以及百度、腾讯、滴滴提供的数据;(2)互联网运营思维,腾讯的加入使得Wedrive 运营更加具备互联网运营的基础和基因;(3)车联网服务云端的大数据分析能力。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,短期内四维图新的业绩主要来自毛利率较高且具有市场份额优势的电子导航地图业务,而长期来看其业绩驱动有望逐步向综合地理信息服务进行切换。作为国内车联网领域的龙头企业,我们看好其在国内车联网领域的技术和运营优势,车联网带给公司潜在的市场空间有望逐步打开。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.26元、0.32元、0.41元,6个月的目标价为46.60元,对应2016年的PE 为145倍,给予“买入” 评级。

　　主要不确定性:车联网业务发展低于预期的风险;毛利率下降风险。