农业机械进入政策红利期 两主线围猎受益龙头股(股)

　　星光农机:竞争激烈致业绩下降，未来看产品结构纵向延伸

　　报告摘要:

　　事件:公司10月 27日晚间发布三季报。前三季度，公司实现营业收 入5.58亿元，同比增长5.13%；实现归母公司股东净利润9537.81万元，同比下降23.36%；扣非后归母公司股东净利润同比下降31.35%。 每股收益0.4769元。

　　点评:

　　行业竞争加剧导致利润率下降，三季度出现好转。由于行业竞争的加剧，公司毛利率25.74%，相比去年下降5.25个百分点。不过这种迹象已经出现好转，7-9月公司实现毛利率28.82%，相比上半年23.96% 的毛利率有明显回升，我们判断在秋收季节对农机需求上升致使价格回升提高了利润率。

　　销售压力明显，应收账款增长明显，回款压力需持续关注。前三季度，公司应收账款4159.96万元，相比年初增长了6倍多，主要由于公司对部分经销商给予一定信用政策所致。此外，费用率的增长都能看出公司在销售方面的压力。公司对于应收账款的有效收回需要持续跟踪。

　　纵向延伸产品结构是发展方向。公司正在加快募投项目的建设，公司将把原来的生产线转移到新厂，届时，公司产品的可靠性将进一步提升。未来，公司在不断提升收割机产品质量、提升现有产品竞争力的同时，将在履带自走式旋耕机、高速乘坐式水稻插秧机和自走式秸秆压块机等机械进行研发，与公司现有稻麦联合收割机形成耕、种、收及秸秆回收等一体化作业的产品系列。

　　投资建议与评级:我国农业机械化道路还很长，我们认为公司巩固现有产品的市场份额外，如果能通过人才引进、外延并购等方式切入某些欠发展细分领域，前途将很广阔。我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.58元、0.64元、0.77元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷；农机行业竞争加剧导致价格下降超预期；应收账款无法有效收回；公司产品品类拓展不达预期。