农业机械进入政策红利期 两主线围猎受益龙头股(股)

　　悦达投资:汽车业务利润率大幅下降、低迷期短期难以结束

　　事项:

　　公司公告2015年上半年，公司实现合并营业收入9.06亿元，同比下降8.02%；

　　实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元，同比下降42.92%，折合每股收益0.33元；扣非净利润2.37亿，折合每股收益0.28元。

　　平安观点:公司业绩低于预期，主要是汽车业务利润率大幅下滑所致。

　　公司1H15年EPS0.33元，扣非EPS0.28元，其中投资收益贡献0.49元(其中汽车业务贡献0.33元，京沪高速0.15元)，并表业务(纺织、新材料、公路收费)贡献亏损0.16元。

　　2015年上半年并表业务亏损额扩大:上半年并表业务亏损幅度扩大至1.37亿，其中制造业(纺织、生物柴油)营业利润由去年同期的1085万下滑至924万元，公路收费(陕西西铜、徐州三环)营业利润同比由去年的1.24亿下滑至今年上半年的9976万元。

　　汽车业务净利率大幅下滑至3.95%。上半年东风悦达起亚销售汽车30.3万辆(-2.6%)，实现营业收入284.5亿元(-4%)，完成年度计划的36.27%；

　　净利润11.2亿元(-42.6%)，净利率由去年同期的6.6%下滑至1H15的3.95%，单车均价由去年同期的9.53万元下滑至今年上半年的9.38万元，单车净利润由去年同期的6279元下滑至今年上半年的3703元。上半年乘用车行业增幅持续下行，其中韩系车企现代、起亚表现均疲弱，悦达起亚缺乏重量级SUV新品车型，靠让利、降价维持销量，致上半年净利润大幅下滑43%。2015下半年，汽车合资公司计划于10月投放新款K5，2016年公司还将推出智跑改款。

　　盈利预测与投资建议。我们判断公司并表业务(纺织业务、公路收费、生物柴油)亏损持续，东风悦达起亚颓势结束尚需等待全新SUV上市，由于汽车业务进入调整期，而本部业务尚无改善，公司总体业绩可能还将保持大幅下滑态势。我们下调公司业绩预测为0.63元、0.75元(原预测值为2015/2016年EPS1.43/1.61元)，下调评级由“推荐”至“中性”。

　　风险提示。并表业务亏损额继续扩大；汽车业务继续恶化。