国防和军队改革同步推进 军工资产证券化空间打开(股)

　　凌云股份:规模和效益并重，全年增长目标可期

　　凌云股份 600480

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波 撰写日期：2015-08-25

　　事件:

　　凌云股份公布半年报，2015年上半年，凌云股份实现营业收入35.64亿元，较上年同期增长13.62%；利润总额2.48亿元，同比增长24.54%；归母净利润1.05亿元，同比上涨20.39%。

　　点评:

　　上半年收入利润双增长，为实现年度经营计划打下良好基矗凌云股份2015年计划营业收入为70.3亿元，利润总额为3.9亿元。上半年已经实现收入35.64亿元，利润总额2.48亿元，分别占年度目标的51%和64%。凌云股份最近五年半年报和年度报告显示，上半年营业收入占全年营业总收入的比例为44%至48%，因此我们认为，2015年凌云股份完成年度经营目标是大概率事件。从收入结构上看，汽车零部件业务收入占比为77%，且上半年同比增长了20.47%，毛利率基本稳定，是公司上半年超额完成经营目标的基矗

　　新产品、新市场保障规模和效益提升。在我国汽车产业增速放缓的不利条件下，凌云股份汽车零部件业务上半年实现逆势增长，毛利水平维持稳定且收入规模同比增长了19%。同时，凌云股份国际化拓展取得突破，上半年签署了收购德国Waldaschaff Automotive GmbH(简称WAG公司)100%股权的协议，WAG公司主要产品为车门、后挡板、引擎盖等组件，是德国大众汽车集团的重要配套客户。凌云股份收购WAG公司股权有利于取得国际高端客户资源，为进入新的整车供应体系奠定基矗市政管道业务收入同比下降，但毛利率提升了4.85个百分点，同时在市场开拓上取得进展，陆续开发了国内大型燃气集团旗下数十家燃气客户。

　　盈利预测及评级:我们预计凌云股份2015年至2017年营业收入为75.18亿元、85.37亿元和97.49亿元，归母净利润为1.67亿元、1.92亿元和2.25亿元，对应的EPS分别为0.46元，0.53元和0.62元。按照2015年8月24日收盘价16.97元计算，对应PE分别为37倍、32倍和27倍。我们维持对凌云股份 的“买入”评级。

　　风险因素:原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本；汽车零部件和市政管道市场开放，竞争形势有恶化风险；本次定向增发能否通过证监会审核存在不确定性。