油价下跌叠加改革利好 三大航企或迎价值重估(附股)

　　中国国航点评报告:汇率成为最大的不确定因素

　　报告关键要素:

　　前三季度业绩增长98.09%，但第三季度由于人民币贬值造成汇兑损失，净利润同比下降13.25%。

　　事件:

　　中国国航公布前三季度财报。

　　点评:

　　15年前3季度公司每股收益为0.51元。15年前3季度公司实现营业收入823.81亿元，同比增长4.33%，营业利润79.52亿元，同比增长130.04%，净利润62.81亿元，同比增长98.09%。每股收益为0.51元；第三季度营业收入为312.3亿元，同比增长4.76%，净利润为23.31亿元，同比下降了13.25%。

　　每股收益为0.19元。

　　人民币贬值对公司第三季度业绩影响较大。公司第三季度净利润为23.31亿元，同比下降了13.25%，环比第二季度只增长了3.05%，主要受困于人民币贬值带来的汇兑损失。由于8月央行调整人民币汇率中间价，之后人民币兑美元汇率波动加剧，使得公司在三季度遭受34.25亿汇兑净损失；公司三季度毛利率为24.78%，同比增长7.55个百分点，环比二季度增长3.25个百分点。由于提升了直销比率近6个百分点，销售费用率环比下降0.52个百分点。投资收益为11.64亿，同比去年提升了76.63%。

　　可以说，汇兑损失抵消了公司其他各业务指标的增长。

　　业务量平稳增长，国际线增速较快。前三季度公司总周转量同比增长13.31%，客运周转量同比增长10.76%。第三季度由于运力的继续投入和需求的提升，总周转量和客运周转量分别增长13.29%和13.09%。公司总载运率为69.8%，客座率为80.5%，保持稳定。从国航自身情况来看，前三季度国内航线客运周转量增长8.37%，保持平稳。国际航线客运周转量增长13.14%，维持较好势头。其中欧洲、北美、日韩和东南亚分别增长15.57%、8.18%、13.7%和17.05%。此外，地区航线表现欠佳。

　　市场传闻国航和南航合并。近期媒体传闻国航和南航正在酝酿合并重组，公司已于第一时间发布公告予以说明。目前三大航占据国内航空市场四分之三的市场份额，且彼此之间实力接近。一旦任何两家航空公司合并必将完全改变国内航空市场的竞争格局。我们保持对该传闻的观望态度。

　　调降公司至“增持”的投资评级。由于人民币贬值因素影响，我们调低公司15年、16年每股收益到0.55元和0.63元，对应动态市盈率为16.25倍和14.19倍。今年是国内航企业绩大增的一年，但由于目前国际油价已处于低位区间，而人民币汇率不确定性较大，一旦汇率产生较大波动，将影响各航空公司的经营业绩，从而影响市场对航空股的价值判断。因此，我们调降公司至“增持”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅上升；汇率波动。