油价下跌叠加改革利好 三大航企或迎价值重估(附股)

　　吉祥航空:Q3毛利率业内最高，高送转短期利好 

　　报告要点

　　事件描述

　　吉祥航空公布2015年三季报，前三季度实现营业收入62.63亿元，同比增加22.98%；归属母公司净利润为9.72亿元，同比增加122.51%。

　　其中，三季度实现营业收入24.21亿元，同比增长27.32%；归属母公司净利润为4.55亿元，同比增加88.12%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股，同时每10股派发现金红利6元(含税)。

　　事件评论

　　运力高速扩张期，三季度客座率下滑。公司今年高速扩张，加上子公司九元，公司总机队规模较去年增长50%。前三季度，公司可用座公里同比增长35%，客座率同比提升2.21个百分点至86.2%。三季度，国内、国际航线可用座公里均同比增长50%以上，由于运力增速较快，客座率由上半年同比提升6.95个百分点转为同比下降4.71个百分点。

　　Q3毛利率为上市航空公司最高，单位收益有所下降。受益油价、旺季需求旺盛，公司三季度毛利率同比提升6.14个百分点至33.81%，高于其他上市航空公司。另一方面，三季度运输周转量单位收益同比下降11.78%，略高于上半年10.15%的降幅。整体上来看，旅客周转量快速放量所带来的正效应大过供需边际恶化的负效应，最终三季度净利润同比增长88.12%。公司汇率敏感性保持在低位水平，三季度财务费用仅为1.14亿。

　　上调至“买入”评级。考虑到:1)公司拟每10股送6元现金股利，2)公司处于快速扩张期，3)明年迪斯尼效应的业绩弹性最大，4)公司汇率敏感性较低。预计公司15-17年的EPS(未考虑增发和高送转)为2.07元、2.85元和3.35元，上调至“买入”评级。