油价下跌叠加改革利好 三大航企或迎价值重估(附股)

　　东方航空:3Q15财报印证本中心的正面看法 

　　个股信息:研究中心重申东方航空买入评级，系因2015年3季度财报强劲。我们认为公司成本结构改善，航空旅游需求畅旺，有望带动公司盈利同比稳健增长。研究中心将2015/16年每股收益预估分别调升5.6%/3.6%。目前估值相当于10.5倍2016年预估市盈率，具吸引力，我们认为是布局此优质股的适宜买点。本中心维持A股目标价人民币9.7元，隐含21.4%上涨空间。

　　2015年3季度财报稳健，优于预期:东方航空2015年3季度盈利人民币17.7亿元(环比下滑12%，同比下滑13%)，较本中心预估高35%，主要系因1) 油价位于低位；2) 飞机效率提升；3) 销货成本(例如机上餐食、薪酬、维修成本)管理得宜；4) 直销模式大幅节省支出。2015年3季度毛利率由去年同期的15.6%大幅扩张至25.9%，营业利润率由去年同期的6.6%增至18.5%创新高。业外损失人民币28亿元，其中包括约人民币32亿元的汇兑损失，大致符合本中心预期。

　　成本管理与效率改善:东方航空2015年1季度至3季度每可利用吨公里(ATK)的成本与费用(扣除燃油与汇兑影响)同比下滑8.6%至人民币2.21元。同时，2015年1季度至3季度飞机日利用时数达10.1小时。我们认为投资人将乐见此项改善，因其证明东方航空除因油价位于低位而被动受惠外，亦已积极改进其成本控制效率。管理层表示，未来几季成本与费用将持续同比下滑趋势。

　　2015年4季度与2016年财测乐观:管理层预估2015年4季度整体运量有望同比增长10.5%，主要系由国际航线同比增长18.7%带动。此外，管理层亦对2016年展望深具信心，预估公司业务增长将优于产业水平，其中欧洲航线业务今年亏损减少近人民币5亿元后，明年有望达到损益两平。