国发加快实施自贸区战略意见 10股欲登台

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　　渤海轮渡:增收降利,向上空间大于向下风险

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　渤海轮渡公布2015年三季报,前3季度公司实现收入9.14亿,同比增加8.28%,毛利率为27.17%,同比下降0.18个百分点,实现归属净利润1.54亿,同比下降25.19%,对应EPS 为0.32元。 第3季度,公司实现收入3.43亿,同比下降0.66%,毛利率为31.46%,同比上升0.23个百分点,实现归属净利润0.51亿,同比下降28.2%,对应EPS 为0.11元。

　　事件评论

　　增收降利,但利润继续下行风险较小。公司前3季度仍处于增收降利的阶段,尽管油价下降缓解了成本压力,但由于:1)油价下降后陆运成本下降快于客滚运输,对客滚需求形成了替代;2)营业外收入中的石油价格补贴相应下降;3)邮轮业务尚处于培育期,仍未盈利。最终, 公司前3季度归属净利润同比下降25%至1.54亿。不过,考虑到目前油价处于大周期的底部,公司主业利润继续下行风行相对较小。

　　邮轮业务持续磨合。由于三季报不披露分业务数据,我们无法获知公司邮轮业务的运营进展。但公司邮轮业务的毛利率已经从去年下半年的-52.05%迅速回升到了2015上半年的-3.66%,反映公司邮轮运营团队逐步完成磨合、学习曲线累计的完善,考虑到下半年旺季效应更明显,邮轮业务有望实现微亏甚至是盈亏平衡。

　　维持“买入”评级。近期公司股价表现突出,主要是源于:1)中船集团下属的上海外高桥(咨询 买卖)造船厂将建造中国首艘超豪华邮轮,邮轮国产化有利于降低船东运营成本;2)由于关系恶化中断超过三年的中日韩首脑会谈将于11月1日在韩国首尔举行,中日韩自贸区成立的可能重新上升。我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.43元、0.53元和0.62元,考虑到油价下降空间有限(对利润压制逐步减轻),邮轮业务盈利继续提升,公司向上风险高于向下风险,维持对渤海轮渡的“买入”评级。