本轮猪周期补栏行为较为理智 六股将飞黄腾达

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　　普莱柯:政府苗收入下滑,市场苗增长超预期

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　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-04-13

　　事件描述

　　普莱柯发布2015年年报。

　　事件评论

　　2015年公司营收4.78亿元,同增0.51%,净利1.42亿元,同增1.06%,扣非净利1.27亿元,同减3.49%,摊薄EPS0.89元。单四季营收1.16亿元,同增10.5%,净利2456万元,同减29.8%,扣非净利1959万元,同减54.9%,EPS0.15元。同时,公司拟向全体股东每10股派发3元(含税)现金股利,并转增10股,且以自有现金出资925万元(占比37%)共同成立中科基因,拓展动物疫病诊断业务。

　　政府苗收入减少是公司全年扣非净利润下滑主因。报告期,公司政府招采实现收入1.39亿元,同比减少19.9%,营收占比亦由2014年的36.5%降至29.1%。我们判断政府苗收入减少原因主要为生猪存栏量下滑(2015年底生猪、能繁母猪存栏量分别较2014年底减少8.96%、11.4%)以及猪瘟、猪蓝耳招标价格出现下滑(政府强免招采“两进两出”预期)。但同期公司依托“TOP100、核心1000客户”的强力营销,市场直销苗实现收入1.13亿元,同比大幅提升23.4%,营收比重亦由2014年的18.9%上升至23.8%,发展形势良好。此外,报告期公司通过技术许可或转让方式实现收入875万元,成为新的利润贡献点。

　　四季度公司业绩出现较大幅度下滑,我们判断主要源于猪瘟、蓝耳政府招采价格下滑,导致四季度秋防确认收益减少。

　　我们看好公司未来发展,主要基于:1、公司疫苗新品迎来收获期。禽苗方面,新支流三联苗已获生产批文,新支流法四联苗亦进入注册阶段;猪苗方面,圆环、伪狂犬等大品种已进入注册或临床阶段;宠物疫苗方面,狂犬苗即将进入注册阶段,兔瘟苗及其三联苗研发进展良好。2、扩展诊断业务,开辟成长空间。依托北京万泰的产业化优势,公司将致力于开发快速、高通量的动物诊断试剂,为直销客户提供诊断服务,且后期不排除将动物诊断试剂优势扩大到其他诊断业务上的可能。3、技术转让收入未来有望成为公司利润的一个源泉。公司经过多年的积淀,掌握了一系列专利技术、专有技术及兽药证书,且相关研发支出均已当期费用化,后期转让收入将对公司利润形成直接贡献。

　　维持“增持”评级。总体上,我们坚定看好公司未来发展前景,预计2016、2017年EPS分别为1.18元、1.64元,维持“增持”评级。

　　风险提示:公司疫苗研发进展不达预期;新业务扩展不及预期。