本轮猪周期补栏行为较为理智 六股将飞黄腾达

　　海大集团

　　海大集团:专业化助力公司逆境中高成长

　　海大集团 002311

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-03-30

　　报告要点

　　事件描述

　　海大集团公布2015年年报。

　　事件评论

　　2015年全年营收同增24.6%,净利同增46.3%,每股收益0.52元。2015年公司实现营业收入257亿元,同增22.02%;归属上市公司股东净利润7.88亿元,同增46.3%,每股收益0.52元。其中,单四季实现营业收入81.4亿元,同增68.8%,环增2.35%,净利润5733万元,同比扭亏,环减87%,EPS0.04元。

　　禽料销量提升及饲料原料采购成本下降是公司全年业绩增长主因。2015年公司禽料销量同比增长29%,至330万吨,在此带动下公司全年饲料总销量较去年增长约14%至630万吨(预计猪料约100万吨,水产料约200万吨,预计较14年持平)。此外,在粮食价格下跌背景下,15年公司原材料采购能力充分体现,加之15年公司采购与配方实行了很好的结合,使得饲料成本有所下降,从净利率来看,15年公司净利率上升至3.06%,较14年增加约0.5个百分点。

　　公司单四季度业绩同比扭亏主要源于禽料销售增长及饲料原料成本下降。我们预计公司单四季度禽料销售贡献利润约2000万元,且四季度玉米均价2064元/吨,同降15%,减少了公司原材料的采购成本。而业绩环比下滑,我们推断主因计提全年员工奖金及摊销股权激励费用。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于:(1)禽料将继续拉动公司饲料总销量增长。我们预计公司2016年禽料销量将继续增长25%~30%至413~429万吨,在此带动下,公司饲料总销量有望增长27%至800万吨,并于2017年实现1000万吨的销量目标。(2)加快上下游拓展,完善产业链布局。一方面,采取“公司+农户”模式(代养费用180~200元/头)扩大养殖规模,预计16年生猪出栏量可达100万头,未来出栏规模将扩大到200万头;另一方面切入动保领域,完善一体化畜禽养殖服务体系。(3)海外业务有望成为公司新的利润增长点,公司从膨化料入手积极进军东南亚市场,2015年在东南亚地区收入增长20%~30%,预计2016年将继续增长30%~40%。

　　给予“买入”评级。预计公司16、17年EPS分别为0.68元、0.88元;我们看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)饲料产品销量低于预期。