本轮猪周期补栏行为较为理智 六股将飞黄腾达

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　　海利生物:杨凌口蹄疫预计2017年起大幅贡献利润

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　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-04-13

　　事件评论

　　杨凌口蹄疫产品预计2016年下半年上市。目前杨凌口蹄疫工厂正在做试生产,预计2016年年中完成动态验收,下半年产品上市。项目设计产能4亿头份,具备4个5000L 的发酵罐,最先上市品种为猪用O 型苗和牛羊用三价苗,随后将会根据研发的进度推出猪用A-O 双价苗, 同时借助合资方优势,未来或扩展到检测试剂盒、消毒剂等疫苗上下游领域。相比国内其他口蹄疫疫苗产品,杨凌产品具备抗原含量高(每头份35~40微克)、免疫保护期长(6个月以上)、应激反应较小(杂蛋白去除率达95%)等优势,未来定价或将略高。整体上,我们判断, 产品上市后将有半年左右的市场接受期,真正放量需等到2017年,考虑到市场苗客户开拓及前期成本摊销,预计2017年杨凌口蹄疫产品实现利润2.4亿,贡献海利生物利润1.32亿元。

　　海利自身疫苗产品将平稳增长。原有产品方面,2015年猪圆环疫苗收入超过1亿元,高蓝和经典蓝耳收入超过7000万元,政府苗收入约4000~5000万元,占比15%。新产品方面,高致病性H5亚型禽流感核酸疫苗目前处于证书复审试验阶段,预计2016年年底上市;PTR 腹泻三联苗目前处于生产批文检验阶段,预计6月上市;猪喘气病疫苗处于证书申请复核阶段。总体上,我们预计,2016年公司猪圆环疫苗销量将继续增长30%至3059万毫升,贡献收入约1.5亿,疫苗整体销售收入(不含口蹄疫)增长10%至3.48亿元。

　　上市募投项目打破产能瓶颈并完善技术服务。其中技术改造项目预计2017年完工,新增蓝耳差疫苗产能1.5亿头份,猪瘟活疫苗产能1.2亿头份,猪圆环灭活疫苗3000万毫升,狂犬病灭活疫苗1500万毫升。市朝技术服务体系项目预计2018年完工,将建立1个全国技术服务中心,9个大区级技术服务中心和50个县市级技术服务中心。

　　未来公司有望实现“动保+人保”双轮驱动。公司实际控制人张海明是通和资本一期基金的最大投资人,而通和资本聚焦于生命健康领域的股权投资,目前已涉及生物医药、医疗器械和医疗服务等十余个项目, 未来公司或借此优势切入人类健康领域,实现“动保+人保”双轮驱动。

　　维持“买入”评级。我们看好公司未来口蹄疫市场苗竞争力以及公司的成长性,预计2016、2017年EPS 分别为0.49元、1.09元。 风险提示:养殖业规模化进展缓慢;口蹄疫项目进展不达预期。