券商评级：量能持续再萎缩 12股亟待正名

　　好想你:转型进行时,效果已显现

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：洪叶 日期：2016-04-22

　　事件

　　2015年度公司实现营业收入111,305.03万元,同比增长14.40%,净利润-3,233,122.39万元,同比减少106.02%。

　　转型期,营收稳步增长,产品毛利率下滑,期间费用上升

　　2015年,公司营业收入同比增长14.40%,主要原因是无核红枣放量,商超渠道和电商渠道收入快速增长;产品综合毛利率下滑3.3个百分点至40.11%;销售费用增幅较大,增长31.88%,主要原因是公司处在渠道转型期,终端的促销市场费用增加;产品毛利率下滑和费用提升导致2015年公司亏损323万。未来,随着公司渠道转型的完结,费用将得到控制,业绩有望回暖。

　　新产品放量,产品转型效果显现

　　2015年,公司原枣类以外产品实现收入31,660.48万元,同比增长27.50%。去核枣、红枣脆片、红枣夹核桃等新品种销售火爆,红枣深加工产品占收入的比重进一步增加,产品品类逐渐丰富,产品转型效果显现。未来,红枣深加工领域将是公司产品端的发力点,产品升级与新品放量将是公司业绩成长的推动力。

　　全渠道布局完毕,期待电商爆发

　　目前,公司实现了专卖店渠道、商超渠道、电商渠道、流通渠道的全覆盖。2015年商超渠道和电商渠道的销售成为公司营收增长的亮点,商超渠道实现营业收入30,735.61万元,同比增长26.70%,市场份额不断提高;电商渠道实现营业收入11,726.42万元,同比增长38.80%。商超渠道和电商渠道是公司近两年重点拓展的领域,两大渠道的持续放量,有效对冲了专卖店渠道营收压力,实现了公司收入的稳步增长。

　　我们认为电商渠道将是公司最值得期待的领域,除原有的天猫旗舰店外,公司今年与京东、一号店等平台也开始合作,跨平台电商体系布局形成;公司和滴滴打车、功夫熊猫等大品牌开展跨界营销,实现流量导入;并购国内领先的纯互联网休闲零食品牌百草味,实现两者在品牌、渠道、产品、消费者、区位、产业链等6大领域的优势互补,助力公司迅速抢占休闲食品电商的战略支点。公司在电商端布局的广度和深度在不断拓展,未来公司将迈向休闲食品电商的蓝海,开启公司新的成长阶段,电商渠道也将成为公司业绩的增长点和爆发点。

　　盈利预测及投资建议

　　2016年假设公司并购百草味成功,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为29.65、36.38、43.8亿元,净利润分别为0.75、1.06、1.41亿元,EPS分别为0.29、0.41、0.55元,当前股价对应PE分别为96.89、67.89、51.02,考虑到公司处在转型期,并购标的百草味的稀缺性,未来公司业绩存在较强的爆发力,我们给予公司“买入”评级。