券商评级：量能持续再萎缩 12股亟待正名

　　掌趣科技:移动游戏快速增长,积极构建泛娱乐生态

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-04-22

　　结论与建议:

　　公司2015年实现营收11.24亿元,YOY增长45.05%,净利润4.70亿元,YOY增长42.29%,移动游戏表现出色,全年业绩符合预期。4Q15单季实现营收和净利分别为3.99亿元和1.98亿元,YOY增长86.32%和58.32%。2015年分配预案为10派0.17元。公司稍早前预告1Q16净利润约为2.11亿元-2.27亿元,YOY增长170%-190%,主要是自研游戏《拳皇98终极之战OL》表现出色,以及天马时空合幷报表贡献利润。

　　公司坚持“内生、外延”并重的战略,在做强游戏主业的同时,积极推进泛娱乐产业链和全球化布局,未来业绩有望持续增长。我们预计公司2016-2017年实现净利润8.76亿元和11.89亿元,YOY+86%和36%,按回购注销股权后的总股本计算,每股EPS0.32元和0.43元,股价对应PE为36倍和26倍,维持买入投资建议,目标价14.5元(17年动态PE为34×)。

　　增长主要来自移动游戏:分产品看,2015年公司移动游戏收入6.98亿元,YOY增66.86%,页游收入3.83亿元,YOY增26.55%,全年移动游戏业务表现出色,是主要的增长点。《拳皇98终极之战OL》《不良人》等游戏在海内外市场均有出色表现,其中《拳皇98终极之战OL》15年7月上线,截止16年1月底累计流水收入超过11亿元。2015年公司海外市场收入1.95亿元,YOY增120.55%,公司加大海外市场拓展,有望成为又一个增长点。

　　16年期待再出爆款:根据易观智库的数据显示,2015年公司以6.6%的市占率位居国内移动游戏市场第三,仅次于腾讯和网易。2016年公司计划推出《我们的传奇》、《龙族》、《大掌门续》、《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《镇魂街》,《仙剑奇侠传》、《刺客信条》、《初音未来》等游戏,希望打造4-6款月流水过亿的爆款产品。未来公司将进一步做强游戏主业,完善产品类型,巩固行业龙头地位。

　　幷购整合效果明显:近年来通过持续的幷购和整合,公司在移动游戏市场的竞争力不断提升,截止2015年,公司之前收购的动网先锋、玩蟹科技、上游信息和天马时空四家公司,除了上游信息之外均完成了业绩承诺。因未达到业绩目标,按照补偿协议之规定上游信息相关承诺方以3008926股公司股份进行补偿,公司将以1元总价回购幷予以注销,公司总股本将相应减少。天马时空因旗下移动游戏《全民奇迹》表现优异,全球累计流水已超40亿元,2015年实现净利2.64亿元,超额完成2.1亿元的业绩承诺。天马时空幷表对公司16年业绩将有明显提振。

　　积极布局泛娱乐生态,加快全球化布局:公司在做大做强游戏主业的同时,积极布局泛娱乐生态,2015年相继入股欢瑞世纪、B站(bilibili)、AnimocaBrands、大神圈、掌阅、掌上纵横、体育之窗等,加大IP储备,拓展合作空间。2016年公司继续在细分领域和海外市场布局,3月份公司以11亿元左右的对价受让韩国上市游戏公司Webzen(旗下拥有奇迹、第九大陆等知名游戏)的19.24%股权,加快全球顶级IP资源布局。此外,公司3月份还投资1000万元参股国内领先的VR线下体验分发平台—乐客灵境,布局VR产业链。随着泛娱乐生态链的完善,进一步发挥协同联动效应,公司盈利能力有望持续提升。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2017年实现净利润8.76亿元和11.89亿元,YOY+86%和36%,按回购注销股权后的总股本计算,每股EPS0.32元和0.43元。