欧美禽流感疫情扩散影响复关 六股投资正当时

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　　唐人神:“饲料+养殖”齐头并进,进入估值和业绩双升期

　　唐人神002567

　　研究机构：长江证券分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-12

　　报告要点

　　进入估值和业绩双升期,饲料股布局正当时

　　我们认为饲料股进入估值和业绩双升期,现阶段值得积极配置,具体来说:

　　(1)从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响,共出现过三波比较明显的上涨,现阶段能繁母猪存栏底部徘徊(预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底),6月的真正回升(幅度大于1%)将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段,上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍,现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍,我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

　　(2)猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升,前端料占比较高的企业率先受益,后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行,饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

　　唐人神--“饲料+养殖”齐头并进

　　我们认为,在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下,公司饲料业务和养殖业务将齐头并进,未来有望迎来快速成长,具体来看:

　　(1)公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下,饲料板块结构性复苏,高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%,销量增长70%。整体上,公司饲料呈猪料结构改善,禽料销量增加的格局,预计2016年在禽料销量增长带动下,饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨(含和美)。

　　(2)公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务,预计2016年生猪出栏45万头,并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头,10年内达到800万头。

　　(3)外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过,但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查,有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强,打造一体化的养殖平台。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计,公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨,考虑定增净利润增长339%至3.59亿元(其中自产饲料190万吨,贡献净利1.14亿元,和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元,生猪出栏增长125%至45万头,贡献净利润1.55亿元,龙华农牧贡献净利5000万元,屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元,辽宁曙光亏损5000万元)。总体上,我们看好公司未来在养殖产业链的扩张,预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元,给予“买入”评级。