欧美禽流感疫情扩散影响复关 六股投资正当时

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　　海大集团:饲料销量稳步增长,一季度业绩略超预期

　　海大集团002311

　　研究机构：银河证券 分析师：张婧 撰写日期：2016-04-21

　　1、事件

　　公司公告2016年一季报:报告期内实现营业收入40.04亿元,同比增长13.61%;归母净利润3921万元,同比增长212.5%;每股收益0.03元,同比增长200%。公司开年业绩实现高增长,略超市场预期。

　　2、我们的分析与判断

　　公司一季度饲料销售情况良好,套期保值贡献投资收益。公司一季度的水产、畜禽饲料销售总量约为130万吨,同比增长24%,销售情况良好。其中禽料销量的增幅最大,同比增长30%;猪料销量的增速约为10%,而猪料中毛利率较高的教槽料、乳猪料占比达到18%;水产饲料由于整个行业今年3月份受到冷空气影响,养殖户普遍投苗较晚限制饲料需求,一季度公司水产饲料销量仅实现个位数字的增长。由于水产饲料一般传统的销售旺季在6-9月,预计全年水产饲料的增速维持在15%。公司今年一季度的综合毛利率为8.6%,较去年略有下降,主要是由于公司对玉米、豆粕实行套期保值,使得饲料所使用的玉米成本较市场现货价格偏高所致。在增加饲料成本的同时,公司一季度通过套期保值实现投资收益约4559万,同比增长658.84%,若计入考虑则毛利率同比去年增加约为0.5%。2016年公司将继续优化饲料的产品结构,水产、畜禽饲料并重发展,预计全年公司猪料增长20%,禽料增长30%,总饲料销量增长25%至788万吨,利润增速达到20%以上。

　　玉米、豆粕下行利好主业盈利,精专饲料生产。近年玉米、豆粕的价格持续下跌,利好公司成本端的下降,据3月24日数据显示,大连港玉米价格报价1895元/吨,据2014年9月高点的2497元/吨下降了24%;豆粕现货价格报价2545元/吨,据2013年6月高点时的4192元/吨下降了39%。由于玉米、豆粕在饲料成本中占比超过40%、20%,且公司饲料的产品力突出,对成本具有良好的把控能力,玉米、饲料价格走低利好饲料企业成本端缩减和毛利率的提升。公司目前在水产饲料市场中的占比为10%左右,未来目标达到20%以上;同时公司大力发展畜禽饲料,市场占有率提升很快。

　　养殖业务具有弹性,饲料+动保完善服务布局。公司通过自繁自养和“公司+农户”结合的模式切入生猪养殖领域,以“公司+农户”为主复制温氏模式,进行轻资产扩张。一季度生猪养殖出栏数量的增加,预计公司2016-2018年的生猪出栏将达到50、80-100、200万头。目前公司养殖的完全成本约为12元/公斤,扣除代养费后头均利润在200-300元/头,养殖业务将成为公司重要的利润增长点。另外,公司通过收购川宏生物进入猪用疫苗、兽药的领域,一方面动保业务为公司打开新的利润增长空间;一方面有利于公司完善饲料+动保的服务全布局,增加养殖户的用户粘性。

　　另外,公司通过还瑞特介入宠物食品的40-50亿的市场蓝海,对高端宠物饲料先发的进行产业布局。

　　3、投资建议

　　我们预计公司2016-2017年的净利润为10.60/13.67亿,对应EPS为0.69/0.89元(摊薄后),对应当前股价PE为24/18倍,给予公司“推荐”评级。