医药产业迎政策红利 7股围猎全攻略

　　南京医药：盈利能力提升，后续增长可持续

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-04-19

　　业绩总结：2015年公司实现营业收入248亿元(+12.4%)，扣非归母净利润1.5亿元(+21.6%).

　　收入稳健增长，期间费用率下滑贡献业绩。1)公司2015年收入增速为12.4%，Q4收入增速为14.3%，保持稳健增长；2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响，毛利率同比下滑0.14个百分点；3)净利润增速远高于收入的增速源于期间费用率的下降，2015期间费用了下降合计0.66个百分点，其中销售费用率下降0.07个百分点、管理费用率下降0.18个百分点、财务费用比去年同期减少6344万元；4)公司整体表现符合预期，期间费用率下滑对公司整体业绩贡献仍较大。

　　零售业态创新加速，医院药房社会化酝酿新看点。1)在联合博姿的模式输出和公司零售业态创新战略导向下，公司多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是医药分开背景下，门诊药房社会化将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，有望拓展其它医院。其它业态方面，已有若干家药店实现中医坐诊，未来或将实现西医坐诊；智慧健康园不仅将充实公司现有信息化体系，也为未来PBM所需健康档案信息流打下基础。2)零售作为公司未来突破方向，目前约占公司整体收入5%左右，还有较大提升空间。

　　药事服务核心为提升产业链价值，将迎黄金发展期。1)公司药事服务的核心为产业链价值的提升，可实现企业、医院、患者等多方共赢。尤其是随着医改进程的深化，取消药品加成是大势所趋，药房成为医院的成本中心，医院药房的发展思路将由提高收入转为降低成本，对药事服务的需求日趋强烈。2)截至目前，全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家，药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。3)药事服务可强化医院粘性，预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。

　　盈利预测及评级：不考虑增发摊薄，预计公司2016-2018年EPS 分别为0.30元、0.40元、0.48元，对应PE 分别为26倍、20倍、16倍。我们认为：公司业务模式面临较强的政策推动，创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段，后续发展值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示：与外资企业合作或不达预期；行业政策变动风险。

　　上海医药：稳健发展的医药商业龙头

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2016-03-22

　　2015年业绩略低于预期。

　　公司2015年实现营业收入1055亿(+14.20%，预期为+15.7%)，归属母公司股东净利润28.8亿(+11.03%，预期为+14.8%)，扣非净利润25.3亿(+17.08%)，EPS1.07元(预期为1.11元)。业绩低于我们预期。

　　业绩略不达预期，但无需过于担心。

　　公司完成15年初制定的销售过千亿的目标。分季度看Q1-Q4增速分别为18.1%/13.6%/13.7%/11.8%，这与行业整体增速放缓趋势相同，但公司收入增速仍远高于行业增速(约9%)，显示出较好的经营能力。归母净利润增速低于预期(预期为+14.8%)，但扣非净利润增速为17.1%。显示出归母净利润增速放缓是由于营业外收入低于去年所致。公司整体风险可控，资产质量良好。

　　医药工业稳步提升，药品一致性评价进程需要关注。

　　15年医药工业收入118亿(+6.49%)，增速过去3年最高，营销改革取得成效。

　　国家药品一致性评价政策值得关注。公司现有100多个品种，每个品种300-400万的BE费用将开支不菲。公司将籍此聚焦优化产品组合，聚焦重点产品。短期内研发费用将提升，但长期利好公司增强凭借规模优势强者恒强。

　　医药商业快速增长，电商业务重点观察。

　　15年医药商业收入937亿元(+15.47%)，营业利润24.2亿(+19.25%)，传统分销业务随着渠道下沉将稳健成长。医药电商值得关注。上药云健康10月整合DTP业务，10月-12月收入约6亿元。同时先后与京东、万达、丁香园、IDG资本开展战略与资本合作，推动电商布局的落地与深化。公司预计16年电商业务收入将达到50亿元。

　　下调盈利预测，但仍然维持“买入”评级。

　　公司战略将以互联网+和健康产业为主线，以智能制造和智慧服务为主攻方向，内生外延实现>12%的收入年复合增长率，到2020年收入达到约2000亿元。

　　我们认为公司医药工业和医药商业具备较强的核心竞争力，达到战略目标的可能性较大。我们调低公司2016-18年EPS预测为1.19/1.32/1.49元(原预测为1.26/1.42/1.64元)，目前股价对应的估值为14/13/11x。尽管下调公司盈利预测，但公司电商业务快速发展提振估值，我们仍然维持对公司的“买入”评级。